基金聚焦公立医院改革 "涉医"上市公司受关注(5)

　　爱尔眼科:内外兼修,纵深发展

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：方正证券 分析师：刘亚明 撰写日期：2014-05-20

　　投资要点

　　看好公司全国眼科龙头地位在内涵与外延两个维度进一步巩固。公司目前正在搭建中心医院(省会医院)-地市级医院-县级医院的三级连锁网络体系。公司目前拥有50家连锁眼科医院,目标在2020年覆盖大部分地级市,达到200家眼科医院,实现100亿元收入的目标。预计今年新开17-18家医院(大部分通过并购基金投资建设,暂不并表)。新建医院已开展大量前期调研、准备工作,将以地市级为主。分级连锁网络体系实际上是在其他省份复制湖南市场的成功经验(目前湖南省14个地级市中已经覆盖了12个),提高资源共享程度,形成垄断性领先优势。国家鼓励“大病不出县”,中国80%以上的人口集中在地市级城市(含乡镇),理论上90%以上的患者将就近治疗。

　　看好公司逐渐增强的人才凝聚力。公司推出合伙人计划,将分配新建医院大约20-30%的股权给上级医院和本医院核心团队人员。

　　看好公司内涵式增长中,业务不断升级,不断推出新的业务增长点。公司大力推动飞秒升级替代普通激光手术。2013年至今激光手术同比增速保持在20%以上。目前公司主推飞秒激光手术。飞秒手术对原传统准分子手术替代带来平均手术单价同比提升7%左右,目前飞秒手术已经占到70%左右(2013年中期约为50%),这一比例有望进一步提升。公司率先引进了ICL(Implantable CollamerLens 可植入式隐形眼镜)矫治视力系统,可替代LASIK、PRK等切削手术进行屈光矫正,将形似隐形眼镜的ICL晶体植入眼内,可实现近视矫正,不用切削角膜,避免术后干眼,能达到高清视觉,永久性植入,也可取出或更替。

　　视光业务占比进一步提高,医学视光业务带有诊断性质,通过MCT等先进诊断技术,设定减法下降的目标,实施有针对性的治疗。98%的近视者依然会选择验光配镜。按公司规划,视光业务有望成为第一大业务,营收占比有望从15%提高到20%-30%以上。有望凭借医学验光学专业优势快速发展。视光业务(主要是验光配镜)具有50%以上的高毛利率,同时还通过视功能检查发现其他眼病,为其他业务开发新的客户。

　　预测公司2014、2015、2016年每股收益为0.46、0.61、0.77元,当前股价对应市盈率分别为45、34、27倍市盈率。由于2014年仍有10多家医院处在亏损状况,外延扩张前期投入较大,按2015年40倍市盈率,估值24.4元,给予增持评级。

　　持仓基金：