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　　乐视网:短期内存在政策不利因素,长期互联网电视增长前景未变

　　乐视网 300104

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发,刘智景,方竹静 撰写日期：2014-07-23

　　最新事件.

　　上周乐视网股价下跌了19%(同期上证A 股指数上涨了0.6%),因为最近互联网电视政策的收紧引发了市场对乐视网智能电视端扩张计划与互联网电视垂直商业模式的担忧。新政策意味着乐视网需要接入持有牌照的内容平台,而且可能要与牌照方分成收入。乐视网于7 月18 日举行了投资者会议来讨论政策影响。我们仍对乐视网的竞争实力和互联网电视战略持积极看法,并认为长期增长前景未变,因此该股仍位于强力买入名单。

　　潜在影响.

　　短期政策不利因素令商业模式承压。乐视网表示机顶盒将暂停销售,直至公司审查所有内容以确保合规并重新开始与集成平台合作。

　　就长期而言,我们认为随着监管加强以及违规内容机顶盒的消除,乐视网的产品可能会面临较少竞争,巩固其在互联网电视行业内的领先定位。

　　海外扩张顺利:乐视网正在香港、台湾、美国扩张其互联网电视商业模式,并预计未来1-2 年在全球市场上取得显著进展。我们认为海外扩张不但会抵消国内风险,而且是新的长期增长点。

　　估值.

　　我们将2014-16 年每股盈利预测下调了21%-28%,以反映互联网电视机顶盒销量和用户付费率的下降。因此我们将12 个月目标价格下调21%至人民币48.70元,仍基于1.25 倍的PEG(根据2014 年每股盈利预测计算),并意味着较7月18 日收盘价存在49%上行空间。

　　主要风险.

　　互联网电视政策严于预期。

　　持仓基金：