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　　环旭电子:半年报净利润增长超预期,下半年业绩更具看点

　　环旭电子 601231

　　研究机构：海通证券 分析师：董瑞斌 撰写日期：2014-08-01

　　事件:

　　公司发布2014年半年度业绩快报:上半年实现营收收入69.51亿元,同比增长7.29%。净利润3.45亿元,同比增长29.42%。上半年净利润率为4.95%,环比上升0.41个百分点,同比上升0.84个百分点。第二季度营收为34.75亿元,环比基本持平,同比上升17.2%。第二季度净利润为1.87亿元,环比上升18.35%,同比上升86.91%。

　　点评:

　　公司第二季度营收34.75亿元,与一季度相当,同比去年第二季度上升17.2%,符合预期。按往年来看,由于第二季度是苹果新品的真空期,所以公司第二季度营收往往会低于第一季度(考虑3个月左右的备货期),但今年第二季度营收基本与第一季度持平,我们估计是除了苹果wifi模组产品外的其他产品,如汽车电子、存储等有超预期的表现。

　　公司第二季度净利润1.87亿元,环比上升18.35%,同比上升86.91%,中报净利率4.95%达历史最好水平,超市场预期。第二季度净利润环比和同比都较大幅度增长,主要是因为毛利率、净利率的大幅增长,盈利能力的提高,说明在经历了去年下半年苹果新品的wifi模组量产初期良率较低的阶段后,已经恢复到正常的盈利水平。

　　更大的看点在下半年,微小化系统模组将助力公司业绩腾飞。公司在今年4月已发布“非公开发行A股股票预案”,募集资金的10亿元将投向于“环旭电子一期项目(微小化系统模组制造新建项目)”。我们从产业链了解到,将于今年四季度发布的苹果革命性新产品iWatch,将创新地使用微小化系统模组(SiP模组)替代传统的主板功能,我们估计,环旭电子此次增发扩产即为iWatch配套。根据非公开增发预案资料,可以计算出这种微小化系统模组的平均单价为242元人民币,从产业链了解到此模组产品单价更可能达到300~350元人民币,如此高的单价为公司业绩弹性提供了有力的支撑。

　　微小化系统模组在可穿戴时代大有可为。微小化系统模组的最突出优点就是采用芯片堆叠技术,能够减少主板的贴装空间。符合电子产品短小轻薄的趋势,在电子产品越做越小的趋势下,尤其在可穿戴设备时代,公司的微小化系统模组产品将大有可为。而且我们认为,公司此次iWatch产品导入只是第一步,在电子产品短小轻薄趋势下,将会不断有更多的新产品应用微小化系统模组。在全球范围内,公司在微小化系统模组方面又具有竞争者无法匹敌的技术优势,必将成为微小化系统模组行业爆发的最大受益者。依据摩尔定律从平面角度去提升集成密度的方式逐渐遇到瓶颈,芯片堆叠是人们追求更高集成度的必然之路。模组内芯片层数可以从2层到8层,甚至还可以更多。除了叠层式堆叠,还可以将部分元件埋入封装基板,以集成更多的元件。

　　公司微小化系统模组符合电子产品短小轻薄趋势,将会有越来越多的新产品导入。我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)微小化系统模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大有可为,将会有越来越多的产品应用。全资子公司环维电子的扩产,我们预计即为新产品导入所做的筹备;2)微小化系统模组产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)微小化系统模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做微小化系统模组方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司必将成长为全球SiP业务的领头羊;4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。

　　给予“买入”评级。我们预计公司14/15/16年净利润分别为8.57/12.26/17.51亿元,未考虑增发摊薄EPS分别为0.85/1.21/1.73元,分别同比增长51.8%/43.1%/42.9%。微小化系统模组符合行业趋势,看好更多的新产品导入,给予“买入”评级,6个月目标价39.9元(15年33倍PE)。

　　风险提示:iWatch出货量低于预期,行业景气度下滑。

　　持仓基金：