10月起我国禁售和进口60瓦及以上白炽灯 基金看好LED7股(2)

　　三安光电:LED照明迎巨擘,横向拓展觅机遇

　　三安光电 600703

　　研究机构：平安证券 分析师：刘舜逢 撰写日期：2014-08-01

　　事项:

　　公司7月31日公布2014年半年报,上半年公司实现收入21.77亿元,同比增长30.03%;净利润6.66亿元,同比增长43.87%;基本每股收益为0.42元,增长31.25%,公司营收与净利增速完全符合我们此前的预期。

　　平安观点:

　　业绩符合预期毛利快速回升。

　　公司半年度业绩十分亮眼,扣非后净利润增长44.06%,另外非经常性损益1.62亿,主要来源于政府补贴,亦改善了业绩表现。其中LED销售收入大概在20.28亿左右,同比增长40.68%,毛利也提升了4.36个百分点,符合我们的预期。海外业务快速发展,海外营收增长344%,公司发展趋势良好,在LED芯片行业霸主地位进一步巩固。随着LED需求觉醒带来的整体行业的日渐景气,公司大规模生产带来成本的不断下滑,公司芯片业务毛利率近来处于加速上升的态势,现已经达到39%左右。未来三年,三安已经获得聚飞光电、福建安信和鸿利光电等每年10亿左右的固定订单,销售有保障。作为国内最大的LED芯片厂商,三安充分受益于近年LED旺盛行情。

　　LED芯片龙头地位巩固。

　　自13年以来,LED行业步入调整向上阶段,渗透率逐步提升,不时伴有各种白炽灯替代方案的刺激出台,价格日渐亲民而品质不断提升,行情启动临界点已近,CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下,我们认为此轮LED产业景气弹升将贯穿全年,甚至延续到未来LED家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。同时,由于前期产能扩张比较谨慎,现在行业面临供需失衡情况,产能几乎满水位运行。而LED芯片领域由于其固有的高进入壁垒和规模经济,将坐享大者恒大的优势,三安作为国内龙头,13年芯片出货占全国40%左右,同时受益于大额政府补贴,相比国内外其他大厂能够以较低成本投资MOCVD设备并出货,扩产意愿强烈。在已经坐拥170台MOCVD的情况下还计划扩产200台并于年底启动一半,产能优势明显。芜湖二期迁址厦门,有利于借助厦门光电产业区位优势降低营运成本,也符合公司战略规划,收购的美国流明公司已经完成初步整合,与首尔半导体的合作有利于公司继续深化国际业务。

　　产业链整合助发展横向拓展寻机遇。

　　三安光电产业链已由外延芯片,向上延伸至蓝宝石,向下涉及封装环节,直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势,确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道。公司与阳光照明合作成立子公司,表明了公司垂直一体化整合的意向。

　　此外,公司与成都亚光成立合资公司,进行宽禁带半导体的研发和生产,宽禁带半导体的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景,非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件,有望成为公司未来最重要增长点,项目已在建设阶段。三安光电控股子公司日芯光伏BT等方式,加大高倍聚光光伏发电电站的投入,聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术,发展前景光明。

　　盈利预测。

　　我们预计公司14-16年营收为52.4、71.9、96.9亿元,净利润15.2、19.9、26.4亿元,EPS分别为0.95、1.25、1.66元,对应估值分别为27.7、21.2、16.0倍。Led行业前景向好,公司地位稳固,海外业务或成亮点,未来在宽禁带半导体和光伏亦均有超预期可能,维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:公司产能消化的风险;LED行业景气波动的风险。

　　持仓基金：