川大智胜:受益于低空开放的产品型软件企业
川大智胜 002253
研究机构:申银万国证券 分析师:刘洋,李晓光 撰写日期:2014-09-16
投资要点:
川大智胜自主研制并销售空中交通管理领域的大型软件和重大装备,公司将空管领域的积累应用至地面智能交通领域。
财务指标和产品关系反映高研发壁垒。川大智胜的人均利润为9.7万元,修正后经常性税前利润率约15%,修正后经常性人均利润为5.5万元,在产品型/产品化的服务型公司中领先。高人均利润与开发支出资本化既体现产品化特性,又体现壁垒。各产品线发展可概括为预研、鉴定认证、获奖、中标推广四个阶段,技术之间有衍生。研发与认证环节均历时数年,追赶者极难超越。
未来五年市场空间超过300亿元。未来五年,空管(自动化、流量管理等)、仿真训练(雷达模拟机、塔台视景模拟机、数据库套件等)、培训(飞行员和空管人员)、低空放开(监视、管制和管理系统)带来市场空间超过300亿元。
低空开放影响深远。《关于深化我国低空空域管理改革的意见》和《通用航空飞行任务审批与管理规定》政策指引低空开放。根据民航局和国家空管委办公室发言人表述,年内推出多项通用航空扶持政策。
成本错配与订单红利引导增长。2013年高研发支出、低增值税退税制约当年利润,2014年大订单未落地影响收入。我们预计合同终将签订,2015-2016年快速增长。
首次给予“增持”评级。预计2014-2016年收入为2.3、4.1、4.5亿元,净利润为0.48、1.17、1.39亿元,每股收益为0.35、0.84、1.00元,现价对应的2014-2016年市盈率为84、35、29倍。
股价表现的催化剂:2014年公司股价仅上涨9%,大幅落后于计算机指数。低空开放政策/订单落地/较好的业绩报告均会刺激股价。
持仓基金:
基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
7.15 | 9.48 | 7.15 | 222.96 | 1.50 | 0.06 | |
267.85 | 2.38 | 0.00 | 8356.93 | 1.20 | 2.13 | |
308.37 | 1.64 | 48.02 | 9621.04 | 1.23 | 2.45 | |
8.00 | 6.55 | -2.00 | 249.60 | 3.89 | 0.06 |