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　　歌尔声学-业绩符合预期:通过收购Dynaudio进军“大声学”

　　歌尔声学 002241

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人 撰写日期：2014-10-22

　　与预测不一致的方面

　　歌尔声学公布2014 年1-3 季度收入/净利润为人民币84 亿元/11 亿元(同比增长34%/28%),较高华预测高3%/低1%。公司预计2014 年全年净利润将同比增长25-45%(此前高华预测为39%)。公司还宣布计划以4,150 万美元收购欧洲音响制造商Dynaudio 83%的股权。该交易尚待监管机构和董事会批准。

　　投资影响

　　维持对该股的强力买入。我们认为所宣布的收购计划具有战略意义,因其标志着公司向“大声学”战略又迈进了一步,并令公司得以进入新的市场:1)Dynaudio(2013 年收入/净利润为人民币3.27 亿元/350 万元)在家庭/无线和汽车音响市场均有业务(主要客户包括大众和布加迪)。我们认为歌尔声学可凭借其财务实力和制造经验帮助Dynaudio 拓展高端音响市场。2) 如果交易完成,则Dynaudio 的技术经验、品牌和客户基础均可令歌尔声学获益,从而巩固其消费者音响业务(无论是零部件还是完整产品),加速进入更大的汽车电子设备市场(如资讯娱乐系统),并成为公司长期的增长推动因素。从业绩来看,公司1-3季度收入略高于预期,但被费用4,100 万元的增幅所抵消。然而,如果剔除非经常性的股权激励计划费用和诉讼费用,则净利润的同比增幅超过40%。

　　估值:我们的2014-16 年每股盈利预测基本不变。维持基于PEG 的12 个月价格人民币43.2 元。主要风险:新业务上量慢于预期。

　　持仓基金：