地方融资缺口骤增 高等级债基受益

　　在国务院发文加强管理地方债和中证登以收紧质押回购资格“封杀”后，中国地方政府最主要的一项融资工具——城投债盛宴将告终，发行规模上月锐减。在土地出让收入持续下滑之时，城投债又面临监管压力，违约风险增加，地方财政困境凸显。业内预计，今年地方政府融资缺口可能高达1万亿元。去年10月共有109只城投债发行，规模为1284.7亿元；11月发行123只共计1169.2亿元；到了12月，发行数量骤降至56只，规模缩减为729亿元。据《21世纪经济报道》不完全统计，本月初以来城投债的发行数量不超过10只，发行规模亦未超过100亿元。

　　去年10月初，国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》(43号文)，欲划清地方政府和企事业单位的城投债归属，规定政府债务只能通过政府及其部门举借，不得通过企事业单位等举借，企业债务也不得推给政府偿还。可能不会被纳入地方预算管理的存量城投债多达上万亿元。加之今年大量城投债到期(中信建投证券预计约有6000亿元)，城投债兑付压力剧增。而同年12月8日，中证登发布通知，称暂不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；同时规定债项评级达不到AAA级的企业债券不得新增入库，有新增入库的将强行出库。同时，中证登通知停排的企业债券多达1043只。有机构开始提醒，部分重仓城投债的机构可能会出现“爆仓”风险。

　　此前，因为兼具政府债券和企业债券的双重属性，城投债不仅受到众多机构投资者的重视，也被大众视作宏观经济的一个重要指标，一直备受瞩目。其最大特点是发行时通常有地方政府的隐性担保，偿债时不仅依靠项目收入，且有地方政府的支持。随着相关文件的颁布，城投债“红利”时期将成为历史。面对监管层的加强管理要求，地方政府去年已开始通过剥离部分城投债控制债务风险。但城投债式微并不意味着地方政府债务规模会明显减少。根据地方债处置办法的精神，未来地方政府发债“只减不增”，不少地方财政及其平台公司选择做多现存债务，为未来发债留下空间，造成了各地政府债务呈激增态势。

　　我们认为，进入2015年高等级债或将出现供不应求的局面，而低等级债随着风险骤增出现信用事件的可能性加大，因此信用债在2015年依然不乏机会，看好信用债市场的投资机会，对于稳健和保守投资者不妨继续持有或加仓业绩颇为稳健的债券基金，相关基金选择方面，我们看好有一定杠杆操作，业绩较为稳健的债券基金，如易方达增强债券A、大成债券A、汇添富高息债债券A.

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数据来源：赢富财经Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-01-16

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