基金月报：短期调整不改向上趋势 关注年报与估值变化_证券之星

　　2月国内市场回顾与展望

　　2月A股市场如我们在1月《月度市场评论》中所预期的一样，全月先跌后涨，春节“红包”行情如期而至。上证综指报收3310.30，上涨3.11%，中小板指与创业板指更是大涨9.66%、14.72%。

　　从具体行业来看，新兴行业表现抢眼，金融和周期行业则表现相对较弱。其中计算机、传媒、通信等涨幅居前，涨幅均超10个百分点；煤炭和银行板块涨幅相对落后，均未超过3%。

　　2月统计局与汇丰制造业采购经理人指数（PMI）双双回升。其中，前者由1月的49.8小幅回升至49.9；后者则由上月的49.7升至50.7，为7个月以来新高。

　　从统计局PMI分项指标来看，生产经营活动预期由1月的47.4大幅升至54.0，此外新订单、新出口订单、进口和原材料库存呈现反弹，但除新订单指标外，其他仍处于收缩区间；大型企业和小型企业制造业PMI指标上升，尤其是新订单指标升幅显著，但中型和小型企业仍维持在收缩区间。汇丰PMI分享指标则表明，基本面改善致产出和新订单指标保持扩张，就业指数延续2013年11月以来的收缩状态，但环比有所改善，受原材料降价影响投入和出厂价格维持在收缩区间，采购数量和采购库存指数呈回升趋势。总体而言，新订单稳步增加意味着企业在相对乐观的生意前景预期中就业岗位持续增加，经济或在未来几个月内重拾增长动力。而制造业运行情况的改善表明中国经济在2月以更为稳健的步伐前行。

　　1月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示：CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.8%；PPI环比下降1.1%，同比下降4.3%。CPI同比涨幅创出2009年11月以来新低。PPI连续35个月出现负增长，降幅有所扩大，这表明通货紧缩的压力进一步加大。

　　从分项指标来看，食品价格同比上涨1.1%，环比回升0.7%。1月份CPI大幅下滑基本在预期之中，今年1月平均气温较去年同期高1.9°C，使得鲜菜价格同比由上涨转为下降。此外，鲜果、水产品价格同比也呈回落趋势。此外，今年春节错位，去年春节在1月份，因此价格基数较高。非食品价格同比增长0.6%，环比增长0.0%，相对保持稳定。同期PPI同比-4.3%，环比-1.1%，大幅超市场预期下滑（市场预期-3.6%）。PPI加速下滑的主要是受国际油价和大宗原材料价格波动的影响。今年1月国内部分重要生产资料价格降幅加深，石油加工，黑色金属冶炼和压延加工，石油和天然气，化学原料和化学制品制造四个行业工业品出厂价格同比分别下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，合计影响PPI约2.8个百分点，占总降幅的65%左右。

　　预计CPI短期仍将维持低位运行格局，也为货币政策的宽松留下更大空间。

　　中国人民银行2月28日宣布自3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。存贷款利率对称降息0.25%。节前降息预期强烈，主要因为经济数据表现仍然低迷。PPI严重低于预期，下滑速度不断加快。而地产在多重政策放松下销售回升依然不理想。经济下滑的压力迫使央行在短时间内再次降息。我们认为两会前降息体现了央行宽松货币政策持续的基调，有利于市场的进一步上涨和大盘股的估值提升。

　　宏观经济方面，二季度经济数据有望触底回升，库存周期等因素推动局部数据有望环比好转。不过市场对低速增长预期已形成，对经济数据变化已不敏感；政策方面，在通缩背景下货币政策结构性宽松仍将延续。系统性的金融风险爆发的可能性依然很低。

　　目前沪深300整体估值水平依然处于历史均值下方，估值所蕴含的风险溢价水平高于历史均值，潜在收益较其他大类资产有充分的风险补偿，即估值尚有较大的提升空间。而低估值大盘蓝筹板块下行风险相对更小，更具吸引力。3月需密切关注基本面变化尤其是年报季报业绩变化情况。另外，不可忽视市场估值的动态变化，尤其是板块间估值的动态变化。总体而言，我们对市场仍较为乐观，即便震荡加剧或短期出现调整，也不改中长期向上趋势。

　　具体行业方面：一、两会期间的政策预期对市场影响，可关注国企改革、环保等政策推动型投资主题。二、大金融领域内，银行板块配置价值的在不断上升；三、周期板块中航空、化工、煤炭等等行业基本面的积极变化；四、成长板块，医药、食品饮料等基本面稳定后等价值回归带来的投资机会。

　　债市方面回顾：

　　回顾2月，受春节及密集新股申购影响，2月上半月资金面处于紧平衡的状态。

　　在春节前，密集的新股申购冻结资金大约2万亿，加上春节长假前的现金头寸备付，资金需求旺盛，尤其是隔夜和7天两个期限的品种，供不应求。在此背景下，央行在2月初适时地调了存款准备金0.5个百分点，释放约6500亿的资金，有效地缓解了流动性的紧张。在新股申购当周，央行进一步加大了逆回购的力度，单周净投放2050亿。央行降准和节前巨量净投放后，春节长假资金面基本平稳度过。节后第一周，总体资金面依然相对紧张，主要是春节前的央行逆回购集中到期，节后逆回购又没有维持节前规模。但在2月最后一天，央行宣布再次下调基准利率，并将存款利率浮动区间由1.2倍上调至1.3倍，再次明确了目前相对宽松的货币政策基调，稳定了市场情绪和资金价格。

　　债券方面，2月债券市场整体微涨，延续前期的慢牛行情，主要是受到央行出乎意料的降准，以及对未来出台进一步宽松的货币政策包括降息的预期影响。

　　根据WIND 统计，上月短融发行1537.1 亿元，到期1167.7 亿元；中票发行276亿元，到期138.48 亿元；企业债发行92 亿，到期156.86 亿元；公司债发行17.9 亿元，到期60.59 亿元。全月主要信用债品种共发行1923 亿元，到期1523.63 亿元，净供给增加399.37 亿元。相比前一月1495.9 亿元的规模，2 月信用债供给大幅回落。

　　上月发行利率整体小幅下行，中期券种收益率表现较好。具体来看，1 年期品种中，高等级重点AAA 和AAA 下行幅度相对较小，分别为3基点 和2基点；而中低等级券种收益率下行幅度略大，其中AA+、AA 和AA 券种收益率分别下行3基点、4基点和5基点；3 年期品种亦现全面下行，变化幅度略大，不同等级券种收益率分别下行4-7基点；5 年期品种表现最佳，各券种收益率下行约7-8基点。7 年期品种收益率下行幅度分化，其中重点AAA 和AA 收益率分别下行7基点 和6基点，其余券种收益率均下行4基点；10 年期品种收益率下行幅度进一步缩窄，约4-5基点。10 年期以上品种收益率下行约2-3基点。

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