嘉实多利进取：加大债券市场配置

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　经济回顾：经济总体运行呈现出前高后低的走势，全年 7.4%的 GDP 增速体现了经济持续低迷的状况。其中，从结构来看主要的拖累来自于固定资产投资的持续下滑，2014 年初城镇固定资产投资增速为 17.9%，而年末就已经回落至 15.7%。从行业角度来看，地产投资的大幅下滑是经济的主要拖累因素，2014 年初地产投资增速高达 19.3%，而年末该增速就已经大幅回落至 10.5%。年内政策方面的多次调整、多次稳增长措施均未能产生理想效果，经济增长虽未失速，但一直处于下行态势。走势上看，二季度在微刺激以及微刺激加码的预期下，经济出现小幅回升，但随后再次出现下行，三季度初已显复苏乏力，八月份后经济开始全面回落，9 月份暂时显示企稳但中观数据显示长期下行风险依然未消除，并且基本面依然较弱。基本面角度，2014 年利好债券市场。

　　资金面回顾：1 季度外汇占款增加，央行重启了正回购，但数量有限，市场流动性持续宽松；2-4 季度央行则公开市场通过回购缩量、国库现金招标、央票到期等方式净投放资金，正回购利率也逐步下行，并且间接引导银行间市场回购开盘利率，进行利率走廊管理。14 年央行对市场资金面调控手段更具针对性和灵活性，期间两次定向下调存款准备金率，通过 SLO、MLF、PSL 等工具释放流动性，增加银行存款偏离度季末考核，稳定市场对资金面预期，切实增强金融对实体经济的支持。四季度中后期随着权益类市场的上涨，资金宽松略有收缩，但全年角度看，资金面依然是逐步宽松的过程。

　　政策面回顾：2014 年随着经济的下行，稳健的政策实际是略偏宽松，包括定向降准、各种货币政策工具的灵活使用、降低基准利率等政策推出，相对利多债券市场。但年内的去杠杆因素、对信用风险的防范措施等也为市场带来了一定冲击，比如部分债券质押比例下调，比如中登新规等。

　　市场回顾：在经济走势持续低迷，货币政策逐渐宽松的推动下，债券市场整体收益率出现大幅度下行。以 10 年国债收益率来看，全年下降大约 100 个 BP。同时，不同等级的信用利差也出现了真正意义上的分化走势，低等级信用利差持续维持历史高位，而高等级信用利差回落至历史偏低水平。可转债全年录得明显正收益。下半年权益类市场在改革预期、资产配置转变、资金面宽松等多重因素下录的了较好正收益，客观上对债券市场的行情起到了一些抑制作用。

　　2014 年，本着稳健投资原则，本基金在风险和收益之间进行平衡。在获取绝对回报为主的前提下，组合积极参与了股票二级市场以及转债市场的机会，在控制风险的同时获取了一定的超额收益。在债券方面也通过对于利率债的波段操作，获得了一定的资本利得收益。

　　报告期内基金的业绩表现

　　截至本报告期末本基金份额净值为 1.0364 元；本报告期基金份额净值增长率为 15.42%，业绩比较基准收益率为 14.93%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　2015 年展望：美国经济温和复苏，将成功结束量化宽松政策；欧洲和日本经济差强人意；油价大跌，国际资本流动不确定性增加，由此带来的影响将错综复杂；国内经济我们认为在内生动力下降，政策适度托底的综合作用下，全年经济呈现前低后平的走势，整体仍然维持底部走势。通胀方面，市场一致预期在 1.8%左右，略低于 2014 年实际运行，结合经济的低迷，预计 2015年 cpi 将不会成为债券市场的负面因素。货币政策，我们认为 2015 年在综合当前国内外整体经济和货币环境的前提下，央行将持续释放流动性，方式预计从 2014 年的定向为主向全面和定向相结合的方式，全面降息降准均成为可能选项。

　　综合来看，2015 年相对 2014 年而言，债券市场整体收益率继续大幅下行的空间比较有限，权益类市场的波动可能也会有所放大。因此，组合在权益类市场的配置将会更加谨慎、灵活，在债券市场的配置将会加大对部分品种的波段操作，同时将更加关注高票息策略。