Vanguard赵曌：FOF基金海外实践方案

　　赢富财经基金讯 3月27日，2015年中国基金业年会在北京举行，本届年会主题是“改革开启新征程”，赢富财经作为网络支持参会。论坛从“新常态下资产管理发展新趋势与新变革、互联网金融、制度改革、核心竞争力塑造、业务创新”等关键词出发，探讨各资产管理机构在新形势、新格局、新市场环境下，如何顺应市场发展、改革创新、应对新挑战、实现新突破。Vanguard机构业务部董事总经理赵曌参与了“全球资产管理业务经验分享”论坛并发言。

　　Vanguard机构业务部董事总经理赵曌

　　她在论坛上表示，我们更关注的是前面所谓的加四个驱动力，公司、人员、投资哲学和投资过程。因为我们觉得前面这四个驱动力，你要做到了，做好了，后面的两个结果，一个是都是组合，一个是业绩，他自然而然就能产生，这个跟当时诺亚的张总提到的非常类似，他们会对私募基金做净值调查，这也是我们在全球范围之内选聘投资管理人去做的过程。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　今天非常有幸站在这里可以跟大家分享一下Vanguard作为全球最大的组合式基金，我们叫FOF的管理人。同时也是全球第二大资产管理公司。目前我们管的3.2亿规模里面，FOF这部分有2600多亿。其实除了FOF之外，我们还还有一部分，就像之前我曾经看到过，从去年证监会发了一个允许基金公司来做外包。我们其实也是全球最大的外包管理员，我们在全球外包了4000多亿美金，在全球范围内选聘各种各样不同的投资管理人，让他们帮我们管理各种各样的组合。

　　因为你作为一家非常成功的资产管理公司专注很重要，就像刚才星石的杨总说，她们坚持一个策略坚持了八年，我可以跟大家说Vanguard，我们坚持一个大的策略坚持了四十年。可以说专注还有专业是非常重要的，是一个成功的法宝。当然如果我做这样大的策略，我专注四十年，我可以说这个策略我在全球做的最好。如果今天任何一个投资者说他想做被动式的产品或者是大的策略，我想他第一个想到的是Vanguard。但是我们做这一块是非常专业的投资者。如果你把整个投资的光谱打开，其实被动相当于比较简单的一块。它越往右边相当于移动到主动型管理，我们觉得被动可以做的很好，主动这一部分，我不一定说做到全球第一，我一定做到全球最好的公司。但是我敢保证的是，我可以在全球范围内找到最好的投资管理人，不管他是私募的或者是公募人，我可以找到最好的投资管理人帮我管理，这是我在这方面要分享的，除了FOF基金之外，还有其他的领域。

　　如果讲到FOF行业，我先跟大家介绍一下基本情况，在全球开放式的FOF领域，整个资产规模有将近3万亿美金，这是截止到2015年1月份的数据。如果从注册地来看，美国是排第一，美国现在全球占了超过40%的市场份额，有1.2亿的市场规模。排在第二位的是以英国、法国、卢森堡为代表的欧洲国家，他们占了全球的17%以上，排在第三位的是拉丁美洲占16.85%，接近3万亿美金的规模，整个FOF从全球的开放式数量来说，有接近17000个FOF基金。

　　我这上面所展示的数据，只是公募基金行业，还没有对冲基金。因为对冲基金是另外一个比较大的方面，因为我以前做过对冲式组合基金，一直也很关注这个行业。现在我看到这个行业FOF，大概全球现在还在运营的组合式的组合基金有2139只，在美国注册的有574只，所以美国是非常大的一块，有将近26.8%的市占率。

　　既然从全球的版图来看美国占这么大，我今天把美国这块单独切出来跟大家一起看一下。美国从规模上最大的FOF管理国家，因为在这个行业其实非常集中。相当于现在排名前十大的基金管理公司，就占到了整个FOF行业的75%以上的市占率。排名第一的是Vanguard，目前我们有2590亿基金的规模，排名第二的是复达。其实从一开始FOF行业在发展的其实，其实复达一直排第一，它过去几年的发展产品的研发和对整个理念的宣传没有Vanguard做的这么好，所以后来Vanguard超过复达成为第一。排名前五的这几家加起来已经占到了接近市场的50%，所以可以看到FOF市场集中度比较高。

　　其实整个美国FOF它开始发展是从二十世纪九十年代，它其实有一个很大的环境会发展的这么快。其实我们可以对比一下，国内现在是不是也处于类似的环境下。最主要的几点，在二十世纪九十年代的时候，美国的股票市场非常繁荣。而且它的基金公司迅速发展，在二战时期出生的那一波婴儿潮，到了二十世纪九十年代的时候都纷纷进入退休的年龄。所以他们这波人积聚了大概上百亿的储蓄，而且他们有投资的需求。那个时候美国政府就有很大的压力进行养老金制度的改革，所以后来就出现了美国非常著名的401K计划，包括美国整个养老体系个人养老金帐户，这些制度包括跟养老金有关的产品迅速出现和发展，刺激了整个市场。所以整个美国的FOF其实都是以养老金市场产品为主，另外有人把它叫成生命周期基金。所以它是在这样的大环境下发展起来的，你看美国现在其实大部分发的1120只FOF基金里面，绝大多数都是跟养老金有关的产品。

　　从整个FOF管理和它的运作模式，我其实把它稍微简单的做了三个分类。第一个是母基金，用母基金投资下面已经发行，已经在市场上存在的子基金。第二个模式，我成立一个母基金，我下面可以找不同的基金，跟他们签投资管理协议，让他们帮我管这样一个专户。

　　其实我们可以对比一下这两种方式，如果是FOF的话它的投资门槛比较低。既然发的是公募产品，它的投资门槛一般不会特别高，可能是几万块钱或者是几千块钱。但是如果你要找一个好的基金经理，去跟他说让你管一个专户的话，这个投资门槛比较高。这一类表现非常好的基金经理，还有另外一个区别，就是说项一般的FOF，如果你投在现有的基金上，它的规模一般来说会比较小，这样很难产生规模效益。如果是母基金下面投资专户的话，你必须要够大，你才可以产生规模效益。

　　因为你下面投资了不同的专户，所以它的整个运作和运营的程序比较复杂。就像刚才招商证券(行情600999,咨询)介绍的，如果在他们那边做外包托管，还有包括净值估值，其实有非常庞大的系统，需要很多的人力物力来做这方面的事情。

　　我觉得有一个比较好的优势，因为它下面也是跟不同的基金经理谈你的投资专户。所以它的灵活性比较大，他可以根据客户的需求做可知化的选择，每一个专户都是独立的帐户，所以可以跟其他的专户的运行互相分开。

　　另外，我要提到第三个模式，这一类大家以前可能在市场上看到的比较少。因为觉得有很多层操作起来更加复杂。其实在Vanguard，我们这里有一个明星基金，这个投资下面不同的以及现有的子基金，我可能会投五个到八个这样的子基金，每一个子基金下面，我在外面又找了不同的投资管理人。所以大家可能觉得像这一类方法有可能有一个很大的问题会费非常高。其实第三种模式它的管理模式非常低，现在明星基金管理费加了这么多层之后，它的管理费只有0.37%。

　　如果大家可以把费用管控的很好，其实你在母基金的层面，你的费用也可以控制在比较低的水平。因为我从第二个模式到第三个模式里面都有提到我在外面选不同的投资管理人，让他们去帮我管这样的专户，所以会涉及到一个共同的话题，就是我怎么选聘外面的投资管理人，因为Vanguard在这一块是目前全球最大的外包经理人。所以这一块我可以跟大家分享一下，如果今天你有十亿美金，你要去找一个非常好的投资经理人，你通常会怎么做。你一定会把管这个策略所有投资经理的数据或者他们的历史业绩，他们的策略全部拿过来放在面前，第一个先看的他的投资业绩和历史数据。因为大家觉得历史跑的不好可能未来跑的也非常差。其实在Vanguard，大家可以看到我把它放在右下角，我们看历史业绩的时候放在最后一步来看。

　　我们更关注的是前面所谓的加四个驱动力，公司、人员、投资哲学和投资过程。因为我们觉得前面这四个驱动力，你要做到了，做好了，后面的两个结果，一个是都是组合，一个是业绩，他自然而然就能产生，这个跟当时诺亚的张总提到的非常类似，他们会对私募基金做净值调查，这也是我们在全球范围之内选聘投资管理人去做的过程。公司最主要的是看什么，首先是公司的股权结构，刚才很多前辈也讨论到了私募基金的股权结构非常重要。我们在选聘外部管理人的时候看你的股权结构也非常重要。第二个是客户类型、激励机制和公司是不是够稳定，这个公司他有没有维持非常高的职业道德，他在这个行业的声誉怎么样，这是我们选聘外部管理人首要看的东西。既然你要做投资，我们选的基金经理或者是整个投资团队，一定对投资非常有热情，而且他们一定要对这一块非常的专注。

　　另外，大家可能会发现很多其实私募基金里面，大家一般都喜欢选明星基金经理，把自己的钱交给他非常放心。但是其实在Vanguard，我不是说不鼓励明星基金管理，但是我们觉得如果这个基金经理，它除了自己做的好之外，如果还能够把它的助手，把它的助理基金经理培养的话他就是非常优秀的人。我们非常看中继任者计划，你除了把投资做好之外，你怎么把你下面的人培养起来。还有就是主要投资人员的稳定性，包括他对投资的理念，它是不是非常坚持，它是不是希望通过各种各样不同的市场检验它的投资理念是正确的。

　　另外，第三点是投资哲学，如果你要跟很多投资经理学，你提到投资哲学，他给你很多你根本听不懂的理论，你可以用一句话把你的投资哲学说的非常清楚，而且你的投资哲学是可以非常持续的，而且非常的简单明了，不是一个基金经理他自己知道就行，而且他要跟其他周围的投资经理一起。最后一个驱动力就是投资过程，这个投资过程是不是非常稳定，这个过程非常的清晰，而且是可以复制。还有另外一个最重要的方面，你是不是有非常强的投资纪律，让你能够坚持它，这是非常重要的。所以我们觉得你把前面四个驱动力掌握以后，后面有非常好的投资组合，等它的业绩出来，这是非常顺理成章的事情。

　　我这边还准备了，比如说在欧洲、美国、香港，他们在做组合式基金FOF的时候，在法律层面的考量。比如说欧洲它的规定是单只基金，不可以超过20%的资产投资于下面的子基金。在美国比较灵活，他们有这方面的限制，在香港它有一个个数的规定，最少你要投五个字基金才可以。还有对于集中度的限制，比如说在欧洲，他认为一个字基金不可以超过25%的权重，香港这个数字是30%。

　　因为刚才提到了其实在美国比较多的FOF都是养老型日表日期型基金，所以这里我举一个例子，就是Vanguard的的例子，像这一类产品，特别是美国的养老金改革之后会得到这么多人的认可。我觉得很大的优势，就是它里面所采用的动态资产配置的方法，刚好符合了很多投资者的选择。因为如果你要让一个零售投资者做资产配置他根本不知道怎么弄，你设定好以后，你说随着年龄的增加会自动的调整，年轻的时候股票的配置会比较高。对于他来说，他可能买了以后不需要花太多的心思考虑配置的问题，所以这一类的产品设计在美国非常受欢迎。

　　我要讲的第二个，也是最后一个例子，我刚才提到的明星基金，下面选了十一个子基金，在每一个子基金下面有的是聘请了两个或三个外部投资管理人，有的最多聘请了八个投资管理人。可以看到在母基金层面，它做了美国价值型股票的配置，美国成长型股票的配置，还有全球股票的配置，债券基金的配置，以及短期储备的配置，我们在外面找了八个投资管理人。所以这是一个非常典型的FOF策略，我今天的介绍就到这里，谢谢大家的时间。