前海开源内部下发持仓规定：严控中小创股票风险(5)

　　===本文导读===

　　前海开源内部下发持仓规定：严控创业板中小板股票风险

　　首家基金公司严控创业板投资比例 称泡沫随时破灭

　　创业板指9天飙涨600点 机构甘当“泡沫骑乘者”　　

　　基金“团炒”是中国版的庞氏骗局　　

　　私募大佬评公募团炒：还要跌！应该管！不手软

　　===全文阅读===

　　前海开源内部下发持仓规定：严控创业板中小板股票风险　

　　面对一路上涨的创业板，投资机构之间出现了分歧。前海开源基金公司近日决定，严控旗下基金投资中小板和创业板股票的比例。在此前上证指数2000点时，该公司曾率先提出“特大牛市”的理念。

　　部分基金持有中小创比例不得超10%

　　在近期创业板、中小板股票指数屡创新高之时，前海开源基金提出要控制上述两板风险，而且制定了具体的持仓规定。据了解，前海开源基金投资决策委员会的风险控制决定：对于净值在1.2元以上的基金，鉴于其净值防守垫较充足，公司决议在合规及授权范围内，基金仓位及投资中小板、创业板股票的比例由基金经理本人谨慎自主决策；对于基金净值在1.2元以下及在上证指数4000点区域及以上点位发行的新基金，在完全符合法律法规及基金合同规定的前提下，单个基金持有所有中小板和创业板股票的合计比例不得主动超过该基金资产净值的10%。本条决议适用于公司旗下符合前述标准的所有主动型基金、偏主动型基金、被动型基金，包括分类指数走势与中小板和创业板指数高度相关的行业性被动型基金。

　　据记者了解，虽然业内对于中小板、创业板股票的风险已经讨论较多，但公募基金公司从公司层面出发，以具有强制约束力的投资决策委员会指令方式，严控中小板、创业板股票风险，在公募基金公司还是首例。对于后市，前海开源并非全部转入主板，可能会选择空仓，或者对于混合型基金等配置其他投资品种。

　　为何此时严控旗下基金深度介入中小板和创业板股票？前海开源基金投资研究业务相关负责人表示，前海开源基金在创业板指数平均110倍市盈率、中小板指数平均70倍市盈率的时点上，出于对基金持有人长期利益的保护，从风险控制的角度做出了相应安排。

　　另一方面，前海开源认为相对而言蓝筹股的泡沫并不大。投研业务负责人表示，目前A股市场的总体泡沫程度远低于2007年6000点时，以沪深300指数为代表的蓝筹股总体泡沫不大，10%-20%的回调就基本可以释放泡沫、回到合理估值水平，与港股中资蓝筹股估值水平接轨。而在前海开源眼中，目前中小板和创业板的风险已经较高。

　　多家公私募仍看好创业板

　　根据公开信息，前海开源基金联席董事长王宏远、投资决策委员会主席王厚琼，均为完整经历了中国基金业有史以来的4次牛市和4次熊市的基金业元老，风险控制的经验非常丰富。

　　早在去年，当市场氛围低迷、上证综指处于2000点之际，回归公募的王宏远就曾率先指出，未来5-10年A股既不是小牛市，也不是中牛市，也不是大牛市，而是“特大牛市”。此后A股的快速走牛，也验证了他的先见之明。

　　但在目前的市场中，众多公募基金抱团杀入创业板，相当多产品也取得了耀眼的业绩，此时前海开源关于风险提示的声音相对有些孤单。记者采访了深圳多家重仓创业板的基金公司，相关基金经理均承认，当前创业板是存在一定的泡沫，但他们同时认为，泡沫与风险之间并不一定是等号。对比美国纳斯达克市场的历史发展来看，尽管创业板短期上涨过快、估值过高，市场出现一定的恐高心理，但还没有到最疯狂的阶段。另一方面，目前市场大逻辑没有发生改变，长期牛市的基础没有结束，资金在加速进场，相对主板而言中小板、创业板的成长空间更为巨大，也还将有更大的价值体现。也有基金经理认为，认为创业板风险高企的主要依据在于估值，但评估创业板需要更多更新的维度，对TMT尤其是互联网+企业的估值方法需要不断进化。

　　明曜投资董事长曾昭雄认为，过去三年涨得最好的股票是互联网+股票，因为很多新的商业模式在不断兴起。相信再过5年A股会培育出互联网3.0的公司。对于外界有人批评公募私募用很多的钱买创业板是在“买风险”，在曾昭雄看来，这种风险是相对的。当一个行业的市值在接近历史高位、但市盈率很低，代表了这个行业、这些公司的盈利在历史最辉煌的时候，这时用低市盈率去买入这个公司，和用相对高一点的市盈率买入一个高成长的公司相比同样有风险，而且风险更高。他举例称，2007年诺基亚在股价市值最高的时候是10倍市盈率，苹果当时在最低点有90倍市盈率，结果诺基亚从最高到最低点跌了80%，而苹果涨了100倍。（来源：上海证券报）

　　首家基金公司严控创业板投资比例 称泡沫随时破灭

　　周三，创业板指数再创新高，站上3400点高位。创业板指数今年以来的涨幅已高达131.44%，市场仍处于一片泡沫狂欢当中。不过，已经有基金公司开始严控创业板投资了。

　　前明星投资总监王宏远掌舵的前海开源基金近日旗帜鲜明地提出要严控创业板投资风险，成为首家明确提出要要严控创业板投资的基金公司。王宏远素以对宏观大势判断闻名，2014年初，上证综指2000点附近时，旗帜鲜明提出十年一遇大牛市，前海开源基金也是首家喊出大牛市的基金公司。

　　伴随着创业板指数的不断走高，基金行业内对于中小板、创业板股票的风险已有较多讨论，但公募基金公司从公司层面出发，以具有强制约束力的投资决策委员会指令方式，严控中小板、创业板股票风险，在公募基金公司还是首例。

　　据了解，前海开源基金投资决策委员会的风险控制决定主要包括：

　　1、对于净值在1.2元以上的基金，鉴于其净值防守垫较充足，公司决议在合规及授权范围内，基金仓位及投资中小板、创业板股票的比例由基金经理本人谨慎自主决策；

　　2、对于基金净值在1.2元以下及在上证指数4000点区域及以上点位发行的新基金，在完全符合法律法规及基金合同规定的前提下，为保护基金持有人的长期利益，贯彻监管机构关于理性投资、价值投资和多次风险提示的精神，单个基金持有所有中小板和创业板股票的合计比例不得主动超过该基金资产净值的10%。本条决议适用于公司旗下符合前述标准的所有主动型基金、偏主动型基金、被动型基金，包括分类指数走势与中小板和创业板指数高度相关的行业性被动型基金。

　　对于为何在在这个时点严控创业板和中小板投资，前海开源基金投研发言人表示，前海开源基金在创业板指数平均110倍市盈率、中小板指数平均70倍市盈率的时点上，出于对基金持有人长期利益的保护，从风险控制的角度做出了相应的安排，我们认为近半个世纪以来全球主要股市出现过一次超级泡沫和四次大型泡沫，一次超级泡沫是指目前时点上110倍市盈率估值的中国创业板指数，四次平均60-70倍市盈率估值的大型泡沫分别指：1989年38000点时的日本日经指数、2000年5000点时的美国纳斯达克指数、2007年6000点时的上证指数以及目前点位的中国中小板指数。

　　对于创业板、中小板泡沫会何时破灭，该发言人表示，随时会破灭。

　　对于当前创业板、中小板泡沫的程度，该发言人认为，目前A股市场的总体泡沫程度远低于2007年6000点时，以沪深300指数为代表的蓝筹股总体泡沫不大，10%-20%的回调就基本可以释放泡沫、回到合理估值水平，与港股中资蓝筹股估值水平接轨。中小板、创业板泡沫破灭后，未来平均跌幅可以参照另外几次泡沫破灭后的情况，这在注册制和国际化大背景下是不可避免的。

　　据了解，前海开源基金联席董事长王宏远、投资决策委员会主席王厚琼，均为完整经历了中国基金业有史以来的四次牛市和四次熊市的基金业元老，牛熊转换及风险控制的经验非常丰富。从1997年中国基金业诞生以来的18年中，中国股市经历了四轮牛熊。（来源：中国基金报）

　　创业板指9天飙涨600点 机构甘当“泡沫骑乘者”

　　5月20日，创业板指创下新高3471.95点，指数涨幅2.51%，而在过去9个交易日，创业板指飙涨600点，累计涨幅达到21.39%。

　　“市场太火爆了，现在进入到自我强化阶段，资金不断往创业板涌过来。”5月20日，一位有10年从业经验的基金经理向21世纪经济报道记者坦言，这一轮创业板的泡沫行情涨得让他“心慌”，但他不敢做空。

　　两个月前，创业板指处于2000关口，机构内部上演剧烈的多空分歧。如今，面对3471点上方的创业板，机构已经不敢做空。

　　“本轮牛市是资金推动下的趋势，机构投资者增加自己原有的仓位配置来强化投资，中小板 、创业板，以及概念股等会有进一步上涨空间。”深圳某私募大佬判断，机构和个人资金的入市会推动创业板指数继续创出新高。

　　资金的自我强化

　　5月20日，创业板指创下新高3471.95点，指数涨幅2.51%，成为A股市场走势最强的板块。

　　“市场太火爆了，现在进入到自我强化的阶段，资金不断往创业板涌过来。”一位有10年证券从业的基金经理陈晨(化名)说，过去一个月，他管理的基金净值增长了40%。如此迅猛的上涨，让他自己都感到“心慌”。

　　数据显示，过去一个月，净值增长率超过40%的权益类基金有24只，增长率超过30%的基金有115只。同期，净值涨幅低于1%的基金有98只。基金表现的差异，催生了投资者的“换基”行为。

　　“我以前对创业板嗤之以鼻，但现在全换成了创业板风格的基金。”一位管理FOF产品的投资经理透露，5月上旬前，他管理的基金组合中全是低估值的蓝筹风格基金，净值增长比较慢。最近，他大刀阔斧换仓，全部换成重仓创业板的基金。

　　除了存量资金调仓外，新发基金的增量资金更是集中流向以创业板为代表的新兴产业 .

　　据统计，3月1日至5月20日，成立的新基金募集规模达5229.14亿元，百亿基金开始频频出现。

　　5月11日，中邮基金任泽松掌管的中邮信息产业一天募集规模即达到126.02亿。5月18日，富国改革动力发行一天，亦募集了120亿的资金。

　　“我刚买了中邮战略新兴产业，理由是中邮刚发了126亿的新基金。”一位机构投资者解释，新发的新兴产业类风格的基金，基金经理建仓时会继续买入看好的创业板股票 ，从而推动这些股票进一步上涨。

　　在上述机构看来，5月以来，创业板进入了赚钱效应驱动的自我强化阶段：新发基金募集百亿规模，建仓买入创业板股票，推动这批股价继续上涨。同期，老基金产生赚钱效应，吸引申购资金流入，又一次推高创业板股价。

　　这种赚钱效应带来的自我强化行为也出现在成长股风格为主的私募基金中。

　　5月12日，润凡投资管理有限公司发行的一只阳光化产品成立，13日和14日两天即完成建仓。截至5月20日，这只产品在6个交易日实现了21%的回报，客户催着私募基金发行新一期产品，再追加投资。

　　“产品成立后，我们布局了移动支付、汽车电子、养老医药等细分龙头品种，这些公司的行业发展趋势明朗，主营业务增长比较确定。”润凡投资董事长吕猛说，未来一周，新一期产品成立后，建仓还是会选择这些具有核心竞争力的品种。

　　据统计，私募基金在5月以来发行产品数量达到463只，合计募集规模为82亿元。今年3月和4月，发行规模达到110亿和179亿。

　　各路资金汹涌流入的结果是，创业板的行情超出了很多人的认知与想象。

　　“行情发展到现在，我们之前提的改革、开放与创新三条逻辑已经出现了分化，创新成为了行情的独木。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春说，创新成长的行情出现新的变化，科技成长企业短期涨幅非常可观，但流通市值在100亿以上的标的并不多。

　　泡沫骑乘者

　　在机构看来，创业板狂飙的趋势短期难以逆转。

　　“5月19日，京天利 (300399.SZ)爆出重大利空，股价都没有跌停，说明市场热度很强。”某保险资管机构投资经理说，中小板指、创业板指早盘调整，但随后V形反转双双再创新高，说明资金还是涌向成长股。

　　今年3月，创业板指在2000关口时，机构之间充满了多空博弈。一位年轻基金经理在内部会议上说，“互联网行情会涨得让大家目瞪口呆，今年看多创业板指到2500点。”这话引来一群同事的哄笑。

　　5月20日，创业板指报收3406.28点。相比两个月前的2000点，指数向上攀爬了1406点，但此时，敢于看空、做空创业板的人已经很少。

　　“即使部分投资者对创业板的估值有些担忧，但敢于做空的人可能不多。”魏凤春说，毕竟每次回调都能创出新高，这样“永远”复活的行情让所有投资者都胆颤心惊，踏空就已经足够令人沮丧。

　　陈晨说，他内心知道创业板股票有泡沫，但现实的问题是基金在创业板的持仓比例都很高，他不敢提前撤离。“公募基金比的是相对收益，我不怕下跌，但我不能跟别人不一样。”陈晨注意到，过去一两个月，总有基金经理在左侧猜测创业板见顶，提前减仓应对。但随后都被逼着以更高的价格买入。

　　经历一次又一次的折腾后，无论内心是否真正看多成长股的基金经理，都已放弃了左侧交易。

　　“创业板的自我强化效应会肯定在未来某个阶段被打破，但什么时候出现，真不好说。”陈晨判断，一旦正向循环的链条打破，创业板的调整会来得非常剧烈，回撤幅度可能会达到20%-30%。

　　魏凤春亦注意到，“现在活跃于创业板的投资者，除了少部分真正相信成长，更多的却是泡沫的骑乘者。”而“坚定的成长投资者，面对创业板个股既不看K线，也不看所谓的基本面，而是拼信念。”

　　“这种信念不是可以琢磨的行业颠覆、洗盘与扩张的逻辑，而是中国梦。中国要转型，转型靠新经济 ，新经济靠牛市，那么牛市与新经济就是天人合一。”魏凤春预计，未来资金依然会集中在新经济。

　　“沪指这一轮行情的短期高点是4600-4700点，但创业板的估值没有天花板，上涨空间没法判断。”深圳凯建宏投资有限公司总经理赵立松说。

　　在赵立松看来，从估值角度看创业板的空间已经没有意义，未来有两个因素或许会改变这种强者恒强的运行状态。一是政策对创业板的态度不再容忍，二是货币政策收紧。

　　记者采访了解到，机构一致预期，牛市至少会有再一次的确定性上涨机会，但总体看长牛、慢牛的可能性较小，暴涨暴跌的走势可能性较大。（来源：21世纪经济报道）

　　基金“团炒”是中国版的庞氏骗局

　　基金团炒个股以及建立在此模式基础之上众基金扎堆大比例投资创业板，与庞氏骗局已经十分神似。庞氏骗局的核心，就是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象进而骗取更多的投资。

　　今年一季度，汇添富基金把“团炒”演绎到极致，汇添富基金旗下14只股票型基金和2只混合型基金疯狂扎堆涌入51只个股，其中15只个股该基金的持股数已占流通股本超过10%，如此策略让汇添富业绩和净值有着显著的提升和帮助。但是，如此做法也实在不得不让人质疑背后是否存在操纵股价、自抬轿子的行为。

　　按规定，基金投资有“双十”红线约束，也即一只基金持有一家公司发行的证券，其市值不得超过基金资产净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十。

　　但由于目前“双十”红线设计并不合理，比如在计算持有上市公司股票比例时，只要一家基金旗下产品合计不超过上市公司总股本的10%就合规，并不考虑流通股比例。假若上市公司流通股只占总股本的10%，一家基金公司甚至可将一家上市公司所有流通股都买下，这容易引发市场操纵等行为。

　　如汇添富基金旗下5只产品共持有安硕信息约581万股，占公司总股本的8.7%，但却占流通股本的24.07%，如此比例基本可以控盘。

　　然而，安硕信息一季度营收仅为5708.73万元，净利为273.69万元，每股收益仅4分钱，但股价最高却炒到400多元。这只个股已经显示出了这样一种迹象，那就是无论一只股票市盈率有多贵、股价有多高、基本面有多差，如果各家基金采取联合坐庄的形式，那么只要买完别人想抛的筹码，别说400，接下去炒到4000元都可以。

　　即使各基金不联合作战，一家基金旗下几只产品先买入某股，然后旗下其他基金之后再持续买入，这样就会形成所谓的“自抬轿”模式。小盘股流通筹码少，在控盘后一拉即涨停，旗下基金接力抬轿子，如此能够快速有效地提升基金净值。

　　基金团炒个股，以及建立在此模式基础之上众基金扎堆大比例投资创业板，与庞氏骗局已经十分神似。庞氏骗局的核心，就是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象进而骗取更多的投资。创业板上市公司的市盈率已经数以百倍计，不仅现在没有多少分红、就是未来丰厚回报也还只是水中月，基金通过扎堆投资甚至操纵创业板个股上涨，由此形成“创业板股票涨-基金赚钱-更多基民申购-继续买入创业板-创业板继续涨”的模式，老基金和老基民所赚的暴利，主要依靠新基金和新基民的贡献，这或许就是新形势下经过崭新包装、由基金公司操纵主导的新版庞氏骗局。

　　目前基金发行异常火爆，基金发行一日光现象重现，主要是因为之前投资创业板的许多基金账面获利异常丰厚，诱人的暴利驱使投资者踊跃认购新基金，新基金的主要目标又是创业板。可以想见，即使这个庞氏骗局还能够玩一段时间，但创业板再牛，创业板个股股价最终有顶，游戏最终必然难以为继，时间拖得越长，卷入创业板的人群越多，隐患的辐射面积就越广。

　　当年大成基金旗下基金抱团投资重庆啤酒，后来利好成空，大成基金损失惨重；一旦将来创业板等中小盘股失势反转，扎堆投资创业板的众基金恐怕就要成为下一个“大成”。（来源：新京报）

　　私募大佬评公募团炒：还要跌！应该管！不手软

　　昨日，“神创板”终于迎来了难得的回落，截至收盘，创业板指下跌1.58%，领跌所有指数。以创业板指为跟踪的标的创业板B下跌了9.86%，与此同时，昨日跌停股无一例外全部来自创业板，其中基金“抱团股”安硕信息(300380)、京天利(300399)也出现跌停，乐视网(300104)、赢富财经(300059)等创业板市值排名居前的个股跌停。

　　基金“团炒股”大跳水，再加上若隐若现的“监管层指导”传言，让本来就处于风口浪尖的创业板如履薄冰，投资者对于创业板的未来走势，以及这些已经涨到云端的基金“抱团股”的后市也是猜测纷纷。

　　值得一提的是，微信上率先曝光了此事，披露了汇添富、富国等基金公司集中“团炒”中小板、创业板小票的详细情况。在看过该报道后，面对公募基金团购股票的极端现象，私募大佬纷纷发声，认为基金抱团股继续下跌的概率较大，并且对于这种疯狂的行为，监管层应进一步规范。

　　基金抱团：暴跌还是不跌

　　对于这一波以创业板为核心的小盘股在基金抱团下呼啸暴涨的行情，私募的观点鲜明。

　　一位上海地区去年全国业绩排名前二十的私募基金总经理认为，基金抱团重仓买入某只个股，应该是有所考虑的。公募基金有着庞大的投研团队和完善严谨的风控制度，肯定会考虑由于流动性原因而不方便进出等因素。既然这些基金敢于持有一只股票那么多的股份，并且集中在小盘股，那么这些公司质地应该不会很差。

　　中域投资总经理袁鹏涛也表示，无论是乐视网还是赢富财经跌停，对于整个市场环境的净化实际上是有好处的。这都是良性的现象，毕竟监管层不会任由这些龙头股一直暴涨，适度调整，让大家认识充分市场风险是好事。《每日经济新闻》记者了解到，鸿逸投资总经理张云逸与上述两位私募总经理持有截然不同的观点，他在与记者交流的过程中明确表示，基金抱团股暴跌的概率非常大。很多爆炒过的股票已经完全脱离了公司基本面，监管层不会坐视不管，因为这对整个资本市场的健康发展是有害的。

　　创业板：疯狂还是偃旗息鼓

　　对于不断创出新高的创业板来说，在基金抱团的这类龙头股纷纷大幅回调的情况下，未来走势是偃旗息鼓还是继续向上呢？

　　玖逸投资总经理战军涛认为会出现调整。他表示，“创业板这段时间走得确实有点疯狂，一些股票涨幅过大，出现了明显的泡沫，这主要是两层原因：一是对于市场而言，创业板代表着新兴产业，代表未来经济的发展方向，是有上涨基础的，这是创业板本身走强的因素：二是很多基金追逐创业板股票，特别是公募基金，公募基金在市场好的时候会继续发行很多产品，如果这些基金经理看好这个行业，投资的时候经常选择原来持仓较高的股票，这样新的基金产品容易把仓位加上来，对原来的基金产品净值提升也比较大。”

　　另一位上海地区不愿具名的私募基金经理则表示，目前创业板风险已经比较大，但不至于出现暴跌、风险不可控的情况，因为市场资金还是比较充裕的。对于公募基金来讲，他们可以一直不卖手上的股票，这样筹码基本锁定，所以出现大幅下跌的可能性也不大。当然回调20%、30%甚至更多也是正常的。

　　与此同时，另一位大型基金基金经理认为基金的“双十规则”制度缺陷，成为此轮小盘股暴涨的推手。他表示，尽管“双十规则”最初是效仿海外市场，但海外市场公募基金占比并不大，而A股市场公募基金的资金优势太过明显，这个规则在一些类型的股票上是完全失效的，因此监管层应该加强对公募基金“团购”行为的规范和监管，如果其中有涉嫌操纵的行为应坚决惩治不手软。（来源：每日经济新闻）

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