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碧水源:PPP大赢家,净水业务或现高增长
碧水源 300070
研究机构:财富证券 分析师:邹建军 撰写日期:2015-05-27
事件:近期我们对公司进行了实地调研,就公司目前经营情况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。
投资要点
政府力推PPP,公司订单迅速增长。2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》,正式开启PPP 模式的推广;2015年4月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》,5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》。一系列政策的陆续发布,规范并加速了PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。公司是我国开展PPP 模式最早的企业之一,目前已拥有二十多家PPP 模式合资公司,全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场,为公司带来巨大的商业机会。
2014年12月公司公布的定增预案显示,公司拟投资项目总金额高达97.78亿元,其中:BT23.67亿元、BOT25.06亿元、EPC+TOT15.21亿元、PPP18.10亿元、EPC15.73亿元。2015年3月,公司与新疆沙湾签订合作框架协议,预计项目金额15.15亿元;4月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议,拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作;5月,媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议,拟在未来3-5年投资500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。
多年积累,净水业务高增长或将来临。公司于2010年开始涉足净水业务,至2014年共实现销售收入0.89亿元,发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累,目前公司的产品种类日渐丰富,可提供商务及厨房净水的系列产品,近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上,公司亦积极推陈出新,2014年12月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议,共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司,布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势,新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶,2015年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。
定增方案仍在审批过程中,公司目前估值水平明显低于同行。公司于2012年12月2日公告拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86亿元,发行价格以发行期首日为基准,拟发行股份不超过2.54亿股,募集资金拟投向41个项目,计划总投资规模97.78亿元。目前,公司的定增方案尚处于材料补充过程中。
A 股市场上,与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通,按照WIND 一致盈利预期,以5月22日收盘价计算各公司对应2015年的PE,碧水源仅43倍,为6家公司中最低,另5家公司依次分别为84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元,归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元,对应EPS 分别为1.22/1.71/2.31元。给予2016年41-47倍PE,未来6-12个月目标价区间为70.43-80.49元,目前公司股价61.15元,维持“推荐”评级。
风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。
基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
华夏复兴股票型证券投资基金 | 550.97 | 11.57 | 350.98 | 23878.99 | 6.44 | 0.85 |
华夏盛世精选股票型证券投资基金 | 449.98 | 6.99 | -100.00 | 19502.31 | 4.11 | 0.70 |
鹏华环保产业股票型证券投资基金 | 52.20 | 12.52 | 23.23 | 2262.45 | 4.45 | 0.08 |
景顺长城成长之星股票型证券投资基金 | 35.00 | 7.74 | -40.51 | 1516.90 | 4.07 | 0.05 |
长盛生态环境主题灵活配置混合型证券投资基 | 151.80 | 8.36 | 80.83 | 6578.93 | 3.65 | 0.23 |
国泰新经济灵活配置混合型证券投资基金 | 75.01 | 9.30 | 75.01 | 3250.90 | 5.01 | 0.12 |
华夏希望债券型证券投资基金 | 29.99 | 8.42 | -25.00 | 1299.84 | 1.46 | 0.05 |
华夏红利混合型证券投资基金 | 1390.53 | 6.40 | 729.99 | 60265.43 | 3.44 | 2.13 |
国泰保本混合型证券投资基金 | 7.00 | 12.01 | 7.00 | 303.38 | 0.07 | 0.01 |
华安策略优选股票型证券投资基金 | 619.34 | 4.86 | -85.00 | 26842.10 | 3.09 | 0.96 |
嘉实服务增值行业开放式证券投资基金 | 336.17 | 5.78 | 336.17 | 14569.39 | 3.46 | 0.52 |
易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金 | 0.32 | 6.88 | 0.32 | 13.87 | 0.02 | 0.00 |
万家中证创业成长指数分级证券投资基金 | 0.93 | 9.12 | -1.51 | 40.16 | 2.50 | 0.00 |
富国创业板指数分级证券投资基金 | 173.35 | 7.33 | -107.24 | 7513.13 | 2.41 | 0.27 |
深证成长40交易型开放式指数证券投资基金 | 74.36 | 8.45 | -28.25 | 3222.87 | 4.34 | 0.11 |
易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金 | 111.27 | 9.24 | -18.22 | 4822.51 | 2.70 | 0.17 |
南方天元新产业股票型证券投资基金 | 50.00 | 7.66 | 10.00 | 2166.86 | 2.21 | 0.08 |
国泰价值经典股票型证券投资基金 | 100.00 | 9.23 | 100.00 | 4334.00 | 5.06 | 0.15 |
长盛同盛成长优选灵活配置混合型证券投资基 | 54.41 | 5.87 | -137.24 | 2358.00 | 2.20 | 0.08 |
融通新蓝筹证券投资基金 | 500.00 | 4.30 | 0.00 | 21670.00 | 2.29 | 0.77 |
融通创业板指数增强型证券投资基金 | 11.95 | 9.79 | 0.95 | 517.80 | 2.65 | 0.02 |
景顺长城资源垄断股票型证券投资基金 | 419.31 | 4.61 | -454.34 | 18172.87 | 3.07 | 0.65 |
建信优势动力股票型证券投资基金(LOF) | 90.17 | 7.67 | -11.83 | 3908.17 | 3.21 | 0.14 |
南方绩优成长股票型证券投资基金 | 840.93 | 7.20 | 0.00 | 36445.75 | 4.74 | 1.29 |
南方避险增值基金 | 190.01 | 12.92 | -95.00 | 8234.94 | 1.30 | 0.29 |
南方保本混合型证券投资基金 | 23.01 | 13.26 | -2.00 | 997.04 | 1.40 | 0.04 |
鹏华新兴产业股票型证券投资基金 | 65.00 | 8.46 | 65.00 | 2816.98 | 3.87 | 0.10 |
宝盈增强收益债券型证券投资基金 | 39.49 | 9.12 | 39.49 | 1711.60 | 2.23 | 0.06 |
景顺长城精选蓝筹股票型证券投资基金 | 660.00 | 4.14 | 60.00 | 28604.40 | 2.96 | 1.01 |
华夏收入股票型证券投资基金 | 517.42 | 11.73 | 89.97 | 22425.15 | 4.93 | 0.80 |
诺安股票证券投资基金 | 272.65 | 2.77 | 266.84 | 11816.47 | 0.98 | 0.42 |
富兰克林国海弹性市值股票型证券投资基金 | 402.28 | 13.06 | 35.71 | 17434.92 | 6.53 | 0.62 |
华夏平稳增长混合型证券投资基金 | 339.47 | 5.85 | 339.47 | 14712.43 | 3.54 | 0.52 |
海富通中证内地低碳经济主题指数证券投资基 | 4.98 | 7.63 | -0.71 | 215.65 | 2.84 | 0.01 |
诺德优选30股票型证券投资基金 | 19.01 | 9.70 | 19.01 | 823.74 | 3.90 | 0.03 |
金元惠理价值增长股票型证券投资基金 | 7.00 | 10.39 | 7.00 | 303.25 | 5.38 | 0.01 |