证金独木难支再探救市底 五日失血4700亿机构低仓(2)

　　中国股市不能再成“单边市”

　　为了稳定市场情绪，近期有不少做量化的异常交易账户被限制交易。从证监会公布的情形来看，在股市异常波动期间，一些具有程序化交易特征的账户参与了异常交易行为，频繁撤报单，少数账户委托撤单比超过80%，干扰了正常价格信号。对此，中金所也明确界定了异常交易行为：自2015年8月3日起，对从事股指期货套利、投机交易的客户，单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自成交行为超过5次的，认定为“异常交易行为”。

　　一些不长眼的量化账户还在频繁撤单，频频进入“异常交易”区域博取收益，发“国难财”，其行为对股市价格的正常形成机制造成了重大影响，确实应该管管。但不能据此来否定程序化交易和量化对冲，更不能把A股市场“救”回到单边做多时代。一个理性的市场做空机制是必要的，只要不是恶意裸做空和用做空机制操纵市场，现货市场与期货市场的合理发展、良性互动是必要的，如果为了维稳而彻底否定做空机制就不太合适。其实程序化交易、量化对冲、高频交易都只是一种交易手段，它本身并不会放大涨跌幅度。但在极端市况下确实会影响市场情绪，比如在股市大面积跌停的时刻，恶意裸做空确实会增加市场暴跌情绪。其实道理很简单，如果有机构在5000点以上做了套期保值，股指即使跌到1000点，他们在理论上也不损失，如果市场里所有人都这样干的话大家都没损失什么，这样一来市场也就不会出现剧烈波动的局面。

　　可是，目前中国股市以投资者准入条件划分了门槛，中小投资者只能单边做多，机构们可以上下其手，这正是A股市场的悲哀所在。显然，规则的不平等被机构们充分利用了，借市场的大起大落猎杀散户，这一次尤为明显，现在限制和关闭一些太过分的投机性账户只是杀鸡儆猴，并不能解决根本问题。如果不平等的市场规则不调整，大起大落的市场趋势仍将难以避免，毕竟剧烈波动是机构们上下其手最好的机会。当然，A股市场中的中小投资者还得尽快成熟，否则即使拥有高精尖的武器和享受平等的对冲规则也未必会使用。因此中国的金融创新要结合自身的实际，要根据市场参与者的水平和整体素质来决定步伐，步子还不宜迈的太快。如果期货市场、衍生品市场等发展太快，即使普通投资者有资格参与，也只会被熟悉掌握规则的机构误导和斩杀。

　　但绝对不能据此来抹杀所有的金融创新，更不能借此来全面否定做空机制、否定程序化交易和量化对冲。如果让A股所有的规则都萎缩到单边做多时代，虽说可以稳住目前市场下跌的情绪，但这对A股市场长期健康、理性投资和可持续发展不利，毕竟救市的目的不是为了单一的拉抬股指。

　　最近还看到有人打着救市的名义建议禁止借壳重组和彻底叫停IPO，这其实是个馊主意，让A股市场彻底关闭融资窗口的休克式疗法是很糟糕的，不能因噎废食，改善A股市场质量和营造股市长期信心的方式也无非是让股市泡沫少一些，输入更多好的上市公司和利用资产重组盘活存量的“填泡沫”比“挤泡沫”代价小一些。因此，我觉得A股的IPO目前只是暂缓，绝不是暂停，市场情绪和信心一旦好转后相信还会放出。

　　虽然维护金融市场稳定是当前中国的“重中之重”，一切政策手段皆有可能，但一定要清醒认识哪些是临时性措施，哪些是必须要改革的举措，如果真正市场化的长效机制没有建立起来，股市涨跌还会长期绑架政府和政策。因此，要认清当前的核心矛盾，这次股市暴跌除了现货市场与期货市场的不协调发展和监管不到位，以及相关规则不完善外，最核心的是由于监管部门人为去杠杆力度太猛，导致市场出现“硬着陆”，现在应该想办法从“硬”变“软”，应该想方设法恢复市场自身的信心，千万别将救市资金孤立成对手盘和把中国股市变成“单边市”。（来源：中国经营报）

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