超净排放技改提速 环保设备市场十分可观

　　编者按：12月2日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造，大幅降低发电煤耗和污染排放，我们认为，在今冬严重的雾霾天气袭击华北大部地区的背景下，此举显示了中央在烟气治理领域极为坚定的决心，也为整体处于下滑趋势的烟气治理板块提供了一剂有力的强心剂。

　　治理力度远超预期：2014年发布的《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》中曾规定，2020年底要完成东部地区的超净排放改造，即2014年底整体火电装机量的约44%需要完成改造。此次国务院常务会议的决议，意味着整体市场比我们原先预期的要高出超过一倍。按照业内一般改造成本90-120万元/万千瓦的成本估算，整个十三五期间，包括新建和改造的超净排放的市场空间约为1400亿元，潜在市场十分可观。

　　强力政策利好保驾护航：此次会议对于改造资金的来源做出了比较明确的要求：“对超低排放和节能改造要加大政策激励，改造投入以企业为主，中央和地方予以政策扶持，并加大优惠信贷，发债等融资支持”。巧合的是，近日，发改委网站刊登《关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》，提出创建社会信用体系建设示范城市所属企业发债及创新品种债券可直接向发改委申报。说明中显示，创新品种债券，包括“债贷组合”，城市停车场建设，城市地下综合管廊建设，养老产业，战略性新兴产业等专项债券，项目收益债券，可续期债券等，巧妙地承接了6月份下发文件中鼓励优质企业发债用于重点领域，重点项目的表述。我们认为，超净排放的资金来源一方面可以参考比较成熟的环保电价并网模式，另一方面，作为绿色中国，清新空气的主打方向，政策将在相关企业和政府参与的PPP项目发放城投债上予以一定的优惠和放行。

　　极端气候成为短期支持股价的台板：我们在6月份的行业深度报告中就提出，今冬受罕见强厄尔尼诺现象的影响，北极涛动(AO)显现较强正值，不利于西伯利亚冷峰南移，而冬季的降雪因为整体温度较高而难以保存，形成快速蒸发而又潮湿无风的区域性气候，使得今年冬季的雾霾比历年均要严重。NASA之前表示此次厄尔尼诺现象可能持续超过2年，目前看来此预测正在逐步兑现，我们认为极端气候将在短期内为相关标的股价提供一定的支持台板。

　　投资建议：我们维持行业“增持”评级，建议关注：龙净环保 ，中电远达 ，清新环境和菲达环保 。此外，因为发债口径的改变，将会利好海绵城市的标的：聚光科技 ，ST华赛和东方园林 .

　　龙净环保：前三季度利润同比增长41.7%，除尘业务有望维持稳定增长

　　结论与建议：

　　公司今日发布2015Q3报告，报告期实现收入44.89亿元(YOY+28.14%)，实现净利润3.90亿元(YOY+31.49%)，符合预期。单季看，公司3Q实现收入20.23亿元(YOY+62.94%)，实现净利润2.17亿元(YOY+41.70%)。营收增长主要来自除尘、脱硫脱硝业务。展望未来，公司紧抓超净市场机遇，抢占超净技术制高点，抢抓超净市场合同。技术研发快速推进，项目设计和工程执行有序开展，多个超净排放示范项目成功投运，随着新环保法实施及大气治理标准提升，公司作为行业龙头，有望获取更多市场机会，未来环保主营业务有望持续高增长。 预计公司2015、2016年分别实现收入72.96亿元(YOY+21.06%)、85.26亿元(YOY+16.86%)，实现净利润5.79亿元(YOY+24.99%)、6.27亿元(YOY+8.32%)， EPS0.54、0.59元，当前股价对应15、16年动态PE为31X、29X，估值有上升空间，维持“买入”建议。

环保主题基金

数据来源：赢富财经Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-12-03

　　2015Q1-3收入平稳增长，除尘、脱硫脱硝业务表现稳定 ：公司Q1-3实现收入44.89亿元(YOY+28.14%)，实现净利润3.90亿元(YOY+31.49%)，除尘、脱硫脱硝业务表现稳定仍是公司第一大收入来源，脱销催化剂、房地产业务、水力发电及海外EPC项目营收下降明显，不过考虑到这些业务占总体营收不大，影响有限。

　　除尘领域绝对领先，未来仍有稳健增长空间：作为国内电除尘及电袋复合除尘的绝对领先者，市场份额遥遥领先。目前，电力市场及水泥、钢铁市场电除尘覆盖比例高达90%，但随着新的最严标准出台，排放标准将催生新的改造市场。我们预计未来改造市场年均需求100亿元以上，公司除尘业务领域仍有稳健增长空间，预计增速在15-20%。

　　毛利率小幅下降、费用率保持平稳：受房地产行业及水力发电两快毛利下降较多影响，Q1-3公司综合毛利率24.75%，同比下降0.31ppt，其中3Q毛利率23.82%，环比、同比分别下降1.25、7.36ppt。我们预计行业竞争格局利好及未来低毛利率产品退出，公司综合毛利率有望稳中有升；Q1-3费用率13.88%，同比下降0.53ppt，公司有着较强的费用控制能力，未来有望继续维持较低费用率。

　　大气治理政策利好不断，公司业绩有望稳定增长：展望未来，大气治理领域政策利好不断，新环保法实施提高执法标准， 国务院出台《关于加快推进生态文明建设的意见》提出要继续落实大气“十条”，进一步改善大气环境质量。《煤电节能减排计划》提出在“十三五”期间要完成3.5亿千瓦机组容量的延期改造。公司紧抓历史机遇，抢占超净技术制高点，加速技术研发推进，作为大气治理龙头，公司行业份额有继续提升空间。

　　盈利预测 ：预计公司2015、2016年分别实现收入72.96亿元(YOY+21.06%)、85.26亿元(YOY+16.86%)，实现净利润5.79亿元(YOY+24.99%)、6.27亿元(YOY+8.32%)， EPS0.54、0.59元，当前股价对应15、16年动态PE为31X、29X，估值有上升空间，维持“买入”建议。目标价22.0元(对应16年动态PE 37X).

　　中电远达：净利润增长41%、关注新业务拓展

　　核心观点：

　　利润同比增长41%，受投资收益影响较大

　　公司前三季度实现营业收入26.56亿元，同比增长4.59%；归属于上市公司净利润3.09亿元，同比增长41.38%。公司净利润增长主要由投资收益增加1.74亿(出售西南证券股权)所致。扣除该影响，前三季度净利润同比下降约18.22%。

　　单三季度净利润翻倍增长，毛利率明显提升

　　单三季度公司营业收入9.2亿元，同比增长23%；净利润0.87亿元，同比增长99%。受脱硝催化剂行业量价齐跌的影响，公司前三季度毛利率18.01%，同比下滑1.05百分点；但三季度单季毛利率20.65%，高于过去4个季度，同比提升4.8个百分点。

　　多元化战略稳步迈进，先后布局污水、危废、智慧监测等领域

　　公司多元化战略正稳步推，先后布局水务、危废、环境大数据等领域。污水处置方面，公司签约朝阳、凌源、北票等项目，预期异地扩张仍将加速；危废方面，在已有核废料处置业务的基础上，与新中天环保通过股权合作开展工业危废项目；监测方面，与雪迪龙 、清新环境等多家公司联合成立重庆智慧环保物联网大数据公司，布局当地智慧监测市场。

　　中电投唯一环保平台，国企改革 、业务扩张预期强烈

　　预计公司15-17年EPS 分别为0.45元、0.39元、0.49元。公司原有电力环保业务将保持稳健成长，作为中电投旗下唯一的环保平台，特别是在中电投和国家核电合并后，其有望在核废料处置、城镇污水等领域开始发力，后续国企改革、业务扩张预期强烈。给予“买入”评级。

　　风险提示

　　脱硝催化剂价格下跌；新业务开展低于预期。

　　清新环境：超净市场放量启动，一体化技术独占鳌头

　　清新环境是一家集大型燃煤电厂烟气脱硫、脱硝、除尘技术研发、系统设计、装置建造及特许经营于一体的高新技术类环保企业。

　　超净排放市场放量，公司15-17年EPC业务营收年均增速达87.4%：公司借由自主研发的单塔一体化脱硫-除尘深度净化(SPC-3D)技术成功切入超净排放市场，受益该技术造价低、运营成本增加少、占地面积小、施工周期短等特点，预计公司超净排放改造业务将于15-17年保持40%-50%的市场占有率，以及不低于30%的高毛利率，占据市场绝对龙头地位。

　　特许经营项目数量逐年递增，为公司提供稳定现金流：截至目前为止， 公司脱硫、脱硝已签订特许经营订单累计装机容量达1870万千瓦，受环境污染第三方治理的持续推广，我们预计公司特许经营项目稳步递增，每年脱硫、脱硝新增项目数量2个左右，保持特许经营业务收入年均成长10%-15%，为公司提供稳定现金流。

　　湿法脱硫零补水，为公司带来新业绩增长点：为调整能源结构，完成“西电东送，北电南送”的目标，特高压及煤电基地加速建设，由于煤电基地多存在于富煤少水地区，为公司湿法脱硫零补水技术打开市场空间，我们预计16年起公司每年至少可新增一个项目，17年起每年滚动确认一个项目收入。

　　多因素发酵，超净市场放量或超预期：

　　我们认为能源局规划的超净排放改造或超预期提前超额完成：1、环保补贴电价为电企环保改造注入强大经济动力；2、用电需求疲软、清洁能源挤压致火电平均利用小时数下滑，火电供过于求格局已形成，环保质量将为竞争上网重要指标。

　　投资建议与评级：

　　我们预计公司2015-2017年将EPS 分别为0.48元、0.7元、0.95元， 分别对应当前股价的45/31/23倍PE。我们认为公司当前估值较低，不足以反应超净市场的放量增长以及公司的龙头地位，给予公司2016年EPS 的45倍目标市盈率，对应目标价为31.58元，首次给予“买入”评级。

　　菲达环保：非公开发行获证监会无条件通过，新一轮增长开启

　　事件：

　　菲达环保1月7日晚间发布公告 ，证监会发审委对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。据审核结果，公司非公开发行A股股票的申请获得无条件审核通过。据此前披露，菲达环保拟向巨化集团非公开发行股票募资不超12亿元。募资扣除发行费用后，用于收购巨泰公司100%股权、清泰公司100%股权及补充流动资金。定增完成后，菲达环保控股股东将变更为巨化集团，实际控制人将变更为浙江省国资委。

　　投资要点。

　　定增“靴子落地”助推公司开启衢州市环保业务整合步伐。

　　我们猜测此次两个国企的合作或是浙江省国企改革的重要一环，集团董事长同时又是衢州市市长，有理由相信此次定增的获批意味着公司开启整合衢州市环保业务的步伐，目前清泰、巨泰环保业务主要涉足依托集团涉足衢州市内。清泰目前具有医废2000吨/年、危废6000吨/年的处理资质，实际利用率约40%。

　　预计随着后续产能扩张“两废”处理量将在现有3000吨/年的基础上快速增长，未来几年内有望达到1万吨/年以上满足衢州现有约2万吨/年的危废排放水平，污水污泥处理量也有望受益“水十条”的落地快速增长。按照3000元/吨的“两废”处理费以及1.5元/吨的污水处理费我们预计巨泰、清泰14年将保持现有处理量不变合计贡献净利润约1870万左右，15年开始危废处置、污水处理等项目将持续落地，危废、污水处理产能有望快速翻番，处理单价将有所提升，带动公司15-16实现净利润实现200%以上复合增长。

　　火电“超低排放”项目加速落地，驱动公司订单加速。

　　10月国家煤电节能改造升级行动计划首次明确超低排放的可行性，提出到2020年完成1.5亿千瓦超低排放改造的目标。14年受制技术改造的经济可行性争论，项目以小范围示范工程的形式逐步推广，公司14年下半年顺利完成神华国华舟山电厂4号机组改造表明公司承接超低排放项目的能力。政策的跟进以及技术的成熟使得我们相信15年将成为煤电超低排放改造的大年，16年市场达到全面高峰 ，带动未来约500亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场，凭借示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15年火电超低排放订单将呈爆发式增长，带动公司传统烟气治理业务高速增长，全年烟气治理业务总订单有望突破70亿，订单承接持续加速。

　　维持买入评级。

　　公司所处节能环保行业处在黄金期，未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解，订单承接呈现加速态势。按15年增发并表估算，公司2014年、2015、2016年EPS为0.20、0.30、0.52元/股，同比增长99.52%、50.00%、73.33%。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。

　　聚光科技研究报告 ：智慧环保决胜大环境

　　投资要点

　　智慧环保跑马圈地不断打破天花板：在环境监测仪器企业不断扩张并购的时代，市场开始质疑：环境监测市场是否天花板已现，公司是否只能通过继续并购才维持增长？而我们却经过深入调研和分析提出以下逻辑：1)智慧环保模式实现超额成长：智慧环保模式需要所有问题一体化打包，优质企业将通过布局水气土全系列监测而从根本解决了地方政府痛点！相比于单品类和纯治理公司更能够享受超越行业平均增速的发展，而聚光正是这样的企业。2)如何理解转型中的估值：智慧环保模式的本质是跑马圈地，通过独特优势打包一个城市的监测需求，相对传统监测订单规模提升十倍。公司通过将重资产低毛利的部分可以分包放大行业马太效应，更应享受监测龙头估值。3)关注行业预期差弹性：监测行业是最容易超预期的细分行业，正因为市场对天花板的普遍共识，以即将爆发的VOCs 为例，任何一个新增量都会带来高额的“预期差弹性”。

　　监测仪器仪表龙头，并购引领发展：公司2002年成立，自2007年开启第一单并购以来，15年时间进行了超过10单并购，凭借着与技术创新相结合，公司业务范围逐渐覆盖环保、工业过程、安全、水利水务、实验室，其中环境监测系统收入占比超60%，当属绝对的行业龙头。

　　转型绿色智慧城市方案提供商：公司凭借环境监测物联网和大数据入口撬动环境综合解决方案大订单，所签章丘、黄山、江山、鹤壁智慧环保、海绵城市、综合治理项目订单总额超23，信息化优质平台转型已经显现，未来将向环境综合解决方案服务商不断转型升级。

　　盈利预测：再次调研后，我们对公司模式和业务的以上理解更加坚定，上调2015-2017年EPS 至0.58、1.02、1.51元，对应PE 59.29、33.64、22.62倍。定增后继续扩张之路已经开启，收购安谱和三峡之后仍将有8亿可用现金在手，进一步的外延仍可期待，维持买入评级。

　　风险提示：应收账款风险；订单项目拓展不及预期。

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(责任编辑：王敏)