海富通：“王”来呵护 2016年慢牛可期

　　1、2016年或系供给侧改革年：目前经济内生动力依然羸弱，经济仍然还有明显的下滑趋势。2016年上半年可能出现工业增长、工业产能以及固定资产投资的进一步下行。但是，2016年传统的稳增长政策尤其是积极财政政策可能会有所加码，下半年经济或许能逐步企稳，需待观察。全年降息1-2次，人民币汇率贬值3-5%。“供给侧”改革，可以视为未来一段时间新的政策方针，预计2016年将有一系列“供给侧改革”政策出台。

　　2、2016年A股慢牛可期：2015年6-8月之后，证金公司投入万亿以上救市，事实上已成为A股的平准基金，使得A股资金结构出现历史性变化。对资金配置来讲，目前除A股外，缺乏有可观回报率且风险可控的资产可以配置。2016年A股市场将是慢牛走势，A股下跌风险可控，预计2016年A股仍有超过10%以上的预期收益率。

　　3、2016年债市保持谨慎乐观：基本面和资金面因素对债市仍相对有利，限制收益率出现大幅上行的可能，但2016年财政发力带来的挤出效应、宽货币转向宽信用可能性加大，也会制约收益率下行的速度和空间，因此2016年债市可能呈现区间波动的特性。

　　4、五大投资关键词：十三五规划、新兴成长行业、高端服务业、国企改革、低估值高分红板块。

　　宏观经济：

　　2015年全球大事件就是美联储加息，而且美联储给出2016年加息预期为每季度加息一次，2016年年底相比2015年年底上调100BP。当前，美国经济已进入稳定复苏阶段，而包括中国在内的新兴经济体正处于政策刺激效应衰退，而新需求没有涌现的下降期。美元加息意味着全球低利率时代结束，原先由低利率带动的资产泡沫和经济复苏假象有被修正的风险。

　　另外一件是人民币加入SDR， 人民币未来在价格形成机制上进一步市场化，资本项目开放进程也会进一步加快。由于原先国内居民资产配置中绝大部分都配置在人民币资产上，目前国内存在对人民币的贬值预期，加之资本出境途径增加，预计未来几年部分居民资产将配置到外币资产上去，而国外资金在人民币汇率更趋市场化、资本项目进一步开放后也会加大对人民币资产配置力度。未来国内国外的资本流动会加剧。

　　单就国内来看，目前经济内生动力依然羸弱，经济仍然还有明显的下滑趋势。投资需求仍有明显下降趋势，出口增速难有起色，消费需求相对平稳，整个需求增速依然有较大下降压力。

　　面对经济持续的下行压力，政府采取宽松货币政策+积极财政政策来刺激需求，这些政策在稳定增长方面发挥了作用，但难以扭转经济持续下行的压力。“供给侧”改革，可以视为未来一段时间新的政策方针，预计2016年将有一系列“供给侧改革”政策出台。

　　供给侧改革若成功实施，生产方面，将改进土地、人力、土地和资本的配置效率，使传统工业规模合理压缩，新兴产业获得上升空间；收入方面，财政降税、加速折旧、去产能和劳动力流转等能使企业和居民成本降低，获得更大的支出、投资自由度，激发需求。

　　展望2016年，我们预计中国经济增速仍将小幅下滑，预测GDP增速为6.7%；全年通胀维持较低水平，PPI跌幅收窄；M2增速下降，降息1-2次，人民币汇率贬值3-5%。

　　股票市场：

　　我们认为2016年A股市场将是慢牛走势，投资操作在仓位上宜在中性仓位基础上灵活把握市场涨跌的边界，在结构上更多把握中期确定性成长机会。

　　2015年6-8月之后，证金公司投入万亿以上救市，事实上已成为A股的平准基金，使得A股资金结构出现历史性变化。政府既不不希望股市持续下跌，经济失去一大融资引擎，也不希望股市暴涨，所有人都来投机，甚至造成新的金融风险，它希望股市能维持稳步上涨的慢牛格局，以服务于产业创新和国企改革。

　　对资金配置来讲，目前除A股外，缺乏有可观回报率且风险可控的资产可以配置：随着经济持续下行，实体经济的回报率逐步下行；为了应对经济下行，货币政策持续宽松，名义利率持续下降，带来固定收益率产品回报率逐步下行；除一线城市外，二三线城市以下，房产价格仍有较大下行压力，一线城市又有限购，房产收益率也逐步下行；美联储马上进入加息进程，海外资产价格都在高位，有下跌风险。A股市场虽然2015年发生了巨大的波动，但是众多资产中回报率最高的品种。未来在证金公司的调控下，A股下跌风险可控，预计2016年A股仍有超过10%以上的预期收益率，在众多资产中排在第一位。

　　债券市场：

　　从经济基本面看，2016年上半年可能出现工业增长、工业产能以及固定资产投资的进一步下行。但是，2016年传统的稳增长政策尤其是积极财政政策可能会有所加码，下半年经济或许能逐步企稳，需待观察。

　　货币政策方面，目前利率市场化几近收官，降息政策边际效应递减，央行开始逐步构建一个适应新经济和金融环境的货币政策框架：从数量型调控转为价格型调控、从存贷款基准利率调控转变为利率走廊调控，2016年货币政策总体仍会维持平稳和适度宽松。

　　在此环境下，我们对2016年债市保持谨慎乐观，基本面和资金面因素对债市仍相对有利，限制收益率出现大幅上行的可能，但2016年财政发力带来的挤出效应、宽货币转向宽信用可能性加大，也会制约收益率下行的速度和空间，因此2016年债市可能呈现区间波动的特性。此外，股市和汇市的变化仍是最大的不确定因素，两者影响了国内和国际的资金的分配和流向，对债市形成阶段性扰动，需要保持密切关注。

　　投资策略：

　　中国经济的未来和产业持续努力的方向都在新兴成长性行业，这些行业依然会成为股票投资的主流配置。我们认为未来一段时间的重点投资方向有：（1）十三五规划中的重大产业政策，包括军民融合、生态中国和精准医疗等有重大专项规划的重点支持产业（2）云计算、大数据、机器人(300024,买入)、VR、3D打印、智能驾驶和人工智能等新兴成长性行业；（3）医疗、养老、旅游、体育和教育等服务业；（4）国企改革，尤其是军队体制改革之后，军工企业可能加速重组；（5）有稳定增长预期、估值具有安全边际的低估值、高分红板块。

　　债券方面，利率债经历了2014、1015连续两年的债券牛市，利率债收益率趋势性下降，目前已处于历史低位，2016年能否再次出现大的趋势性机会，市场对此可能产生分歧。我们认为在市场信用风险加大，信用利差又较低的情况下，利率债作为避险品种性价比提升，可能更容易得到国内国外资金的青睐，因此2016年利率债仍有向下突破的机会，但空间相对有限，期限利差有望缩窄，总体结构性机会增多，可以积极参与。

　　信用债方面，近期管理层给出供给端改革的提法，可能意味着未来产能过剩行业的出清会更快，2016年信用尾部风险继续加大。虽然我们认为爆发系统性违约的可能性不大，但防踩雷仍是2016年信用债投资的重中之重。未来信用分化是大势所趋，但对于2016年来说，如果市场流动性依然充裕，随着票息产品供给收缩，“缺资产”的情绪或许使得信用利差还难以出现大幅走扩。因此在信用风险上升、绝对收益和信用利差低位，而流动性又充足的情况下，信用债没有太多的操作空间。

　　可转债方面，随着IPO开闸和国企改革的深入，可转债以及可交换债的供给未来逐步释放，2016年转债市场的供需关系可能大幅改善，这会带来两个变化：一是转债标的增多，转债市场活跃度提升；二是存量转债溢价率估值压缩，转债定价模式回归。因此，2016年转债市场有望改变目前这种高溢价、无弹性的状况，届时转债内在的投资价值可能显现。另外，股市经历了2015年的波澜后，现已逐步回归常态，随着机会成本的下降、风险偏好的修复，市场预计股市2016年仍有机会，因此2016年转债或许也大有可为。