投资市场风险与机会并存

　　诺亚财富发布《2016中国股票基金市场白皮书》

　　日前，诺亚财富、歌斐资产联合发布《2016中国股票基金市场白皮书》。该报告认为，A股市场仍将延续震荡，建议关注中长期权益类投资。而公募基金布局良机已开启，但建议适当降低收益预期。

　　A股:投资者风险偏好提升诺亚财富指出，股市在今年一季度经历了包括熔断机制期在内的反复震荡，近期监管层及更高层面透露的信息，又造成短期二级市场情绪大幅波动。诺亚财富认为，今年全年大盘指数将在强大的支撑力和阻力下保持基本平稳，中长期来看，权益类市场仍是投资者资产配置中不错的选择。

　　报告指出，随着无风险利率下行，以及信托产品刚性兑付的终结，信托、银行理财不再是投资者的首选，投资者资产配置转向股市。A股投资者结构仍以散户为主，与美国20世纪80年代水平相当，去散户化之路仍然漫长。

　　此外，A股投资者风险偏好持续提升。诺亚财富认为，风险偏好是心理因素的外在表现，经济下行期，企业盈利改善有限，因此主要行情都是由利率和风险偏好驱动，其中利率是主线。“2015年起，无风险利率不断降低，风险偏好不断提升，权益类资产走强。大类资产轮动首先要关注无风险利率，若无风险利率已开始下降，下一个驱动信号将是风险溢价，当风险偏好逐步企稳提升后，股市将逐步复苏。”诺亚财富首席研究官金海年表示。

　　诺亚财富认为，经济周期从供给端和需求端两方面影响市场。一方面，经济周期在供给端影响企业融资。在经济高速发展时期，企业更多通过债权融资进行扩张；当经济面临动荡时，企业可能血本无归，故而更多希望通过股权融资获取未来发展资金。中国M2/GDP的高企也说明金融市场尚不够发达，经济发展仍依赖于间接融资渠道。在当前中国经济由高速增长进入中高速增长阶段，并面临结构性调整的时候，对于股权融资的需求大幅上升。另一方面，经济周期在需求端影响投资者。相比银行的间接融资，股市的直接融资使投资者面临更大风险，所以他们要求更高的投资收益。然而，中国股市是以散户为主的市场，投资者存在很强的投机情绪，恰逢大量资金的投放，使资本市场发展不受控制，先后出现股市过热与股市踩踏现象，可以说与政府的初衷相背离。中国希望推行注册制，也是希望能改变当前的投资者结构。然而在当下，经济发展对于投资者的影响主要还是通过货币供给、政策导向来实现的。

　　报告认为，对A股市场来说，尽管存量博弈行情下中小创的投资机会和空间具备想象力，但只要权重板块上涨缺乏持续性，行情就很难向全面牛市切换。虽然权重板块不一定是市场情绪的主导，却是整体指数最有力的推进器。

　　诺亚财富认为，今年A股市场主要将呈现一个存量博弈的震荡行情，中期重要影响变量主要为人民币汇率的稳定性、海外市场及供给侧改革带动的经济增长的情况等。市场的“经济预期”在逐步改善，但持续力度仍需继续观测，“经济预期”的短期无法证伪，使得对市场的提振力度较为有限。

　　“今年虽有汇率等负面因素暂时解除，但这对风险偏好的影响是修复性而非趋势性，从趋势操作角度来讲，全年A股仍难寻机会。从行业配置策略来看，中国式供给侧结构性改革将是今年宏观政策的主基调。在二季度的窗口期，我们仍看好供给侧主题的配置机会。”金海年说。

　　展望2016年，报告认为，尽管可能不会一帆风顺，但A股市场容量够大，权益类市场仍是投资者在中长期资产配置中好的选择。与改革相关的行业投资机会显现，需通过专业机构，控制贪婪和恐惧，专业化地衡量风险、挖掘机会。

　　公募基金:布局良机已开启报告认为，基金作为一种不宜经常调整的偏长期投资，当前的市场正是布局良机。权益类产品中，建议关注选股能力突出、能抓住市场结构性机会的基金。固定收益类产品中，建议关注能规避个券信用风险的基金。而在美元进入加息周期及全球流动性相对宽松的环境中，QDII产品也有投资机会。

　　“随着人口红利消失，中国的传统经济增长动能在逐渐削弱，经济增长将处于下行区间，预计股市的底部波动将更加漫长，但结构性投资机会仍存，债券收益率将呈现震荡走势。”金海年表示，“总体上，股债双牛已成历史，建议投资者在2016年的公募基金投资上，适当降低收益预期。”

　　报告显示，公募母基金产品会在公募基金可以投资的各大类资产中分散配置，并挖掘拥有相对比较优势的资产类别进行重点配置，比如在一季度，在国内债市收益率相对较低的情况下，增加对中国企业海外高息美元资产的配置，一方面享受中国企业海外发债时相对较高的信用息差，另一方面也通过美元资产的配置分散风险。

　　报告指出，2015年公募基金经历了爆发式增长，截至2015年底，各类型公募基金总规模达8.40万亿元，与2014年底相比，涨幅达85.15%。其中，货币型基金规模4.44万亿元，占公募基金的52.93%。报告认为，公募基金规模大幅增长主要源于基金净值上涨，同时也与公募基金发行通道的多元化，发行热情大幅上升有关。2015年全市场共发行基金861只，份额1.66万亿元，创历史新高。其中，有18只基金的募集规模超过100亿元。与此同时，因市场火爆，很多基金的募集期大幅缩短，发行效率有所上升。而纵观公募基金2015年业绩，除QDII收益为负外，其余类别的公募基金表现均较为理想。

　　报告显示，权益类产品中，股票型和混合型基金在经历股灾的情况下仍获得近25%的收益，成长风格基金普遍业绩靠前；类固定收益产品中，二级债基、可转债基的收益整体优于一级债及纯债基。

　　“货基和短期理财类基金年收益集中在0—6%之间，预计随着《货币市场基金监督管理办法》的出台，未来货基的收益空间将进一步压缩，更深入生活，为投资者提供支付水电费、车贷房贷、还信用卡、医疗等消费金融服务。”金海年说。

　　报告还指出，海外成熟市场2015年总体表现不如新兴市场，QDII基金全年表现也远不如国内，投资能源、港股等题材的基金几乎均以亏损收场，仅投资美股等部分基金获利。