汇丰晋信：债市将继续震荡 股市看好“新经济”领域

　　Q：4月各项经济数据环比均有不同程度下滑，是否意味着一季度以来的经济复苏势头被证伪？经济复苏的局面如果被打破，会对市场产生什么影响？

　　A： 4月已经公布的经济数据，如PMI，一线城市房地产销售，建筑业订单等相比3月环比小幅下降，但主要是因为3月这些数据高基数的原因，相对于年初和去年底还是有提升的。4月信贷数据虽然下行，但是社会融资考虑进债务置换后还在比较高的水平，相对宽松的货币环境还在。我们认为后续1至2个季度经济弱复苏的趋势仍在，但很难出现U型反转。我们预计二季度GDP增速在6.6%-6.8%之间，全年GDP增速在6.5%以上。近期人民日报发表权威人士的讲话，很大程度上也打击了部分投资者之前对中国经济U型反转的乐观预期，这对与GDP增长相关度较高的周期性行业有一定的负面影响，但消费、医药等平稳增长行业则可能重新受到投资者青睐。

　　Q：房地产一度成为支撑一季度经济数据的重要力量，但随着二季度经济数据出现反复，管理层后续还有可能出台哪些稳增长和刺激经济的措施？

　　A： 一季度房地产投资增速从年初的3%提升到三月的6%，四月房地产投资预计会继续往上。虽然目前一线城市的房地产政策已开始明显收紧，但一线城市周边的二、三线城市的房地产市场仍旧火爆。我们判断在政府积极推动房地产行业去库存的背景下，多数城市的房地产政策仍将保持友好态势。在此基础上，考虑房地产销售增长向投资增长的传导今年才刚刚开始，房地产投资的反弹预计仍可以持续半年到一年。此外，我们认为，管理层还可以通过更加积极的财政政策来助力国有和民营企业加大对基建和其他一些公共设施的投资，因为中国的城市化进程还远未完成。长远来看，国内的经济改革还需加快，特别是在土地改革、国企改革、要素价格改革以及放开社会资本进入部分垄断行业等方面，这样才能有助于后续经济真正自发性的企稳回升。

　　Q：近期央行对人民币进行主动贬值，其背后的动机是什么？本次贬值对A股市场会产生不利影响吗？

　　A：近期央行连续调高美元兑人民币的中间价，主要原因是因为美元指数从低位反弹。此次人民币走势和之前几次人民币贬值不一样，在岸人民币交易价格低于央行中间价，同时离岸人民币和在岸人民币价差大部分时间都在0.02以内，基本没有套利空间。因此我们认为市场并没有形成明显的人民币贬值预期，近期央行行为只是正常的汇率调整，短期人民币不会再次进入贬值通道，也不会对A股市场产生不利的影响。人民币再次面临贬值压力的风险点可能在美联储再次加息的前后，但近期美国的经济数据并不理想，之前市场对美联储6月份加息的预期已经开始延后至9月份，而同时2季度国内经济应还能保持弱复苏的势头，所以短期看人民币的贬值压力较小。

　　Q：经过一年的准备之后，MSCI将再度讨论是否将A股纳入指数。您觉得本次A股进入MSCI指数的可能性有多少？进入MSCI对A股市场将产生哪些影响？

　　A：MSCI今年6月份将再度审议是否将A股纳入其新兴市场指数。虽然过去1年多A股市场的暴涨暴跌使得很多海外机构投资者对A股市场仍持有相对谨慎的态度，但从A股市场对外开放的制度安排上来看，监管层在QFII额度审批、资金锁定及资金汇入汇出等方面都进行了明显改进，同时今年深港通也将确定开通。因此我们判断A股市场在6月份被审议纳入MSCI新兴市场指数的概率相较以往有明显提高，成功的可能性预计超过50%。如果被纳入MSCI新兴市场指数，A股在MSCI新兴市场指数中的初始权重可能会相对有限，直接为A股市场带来的资金规模相对当前A股市场的总体市值而言可能还并不会特别显著，但海外机构投资者对A股市场的关注度无疑将极大提升。长期而言，A股市场在MSCI新兴市场指数的权重将不断提高，可以肯定的是，在未来，海外机构投资者将成为A股市场一个非常重要的参与者。

　　Q：近期市场出现了一轮股债双杀，A股跌破2900点的同时，债券市场也在频发的违约事件冲击下出现调整，您觉得当前环境下，股票和债券两类资产如何配置才更加合理，股和债谁更具备投资价值？

　　A：的确，近期一些因素首先促发了债券市场一定幅度的调整，包括对央行货币政策转向的担心和对信用事件的担心，特别是之前被认为相对安全的央企债券和城投债券也接连出现违约风险或是债转股、提前偿还等风险，债市投资者的风险偏好下降对股票市场投资者也有所传染，同时叠加近期海外股票市场的明显调整以及对国内后续经济复苏的可持续性的担忧，A股市场也开始出现调整，特别是近期监管机构对借壳上市、跨界收购转型等上市公司行为的监管口径趋严，也打击了投资者的炒作偏好，股票市场在较短时间内跌幅较大。

　　当前环境下，由于经济大概率是“L”型走势，通胀压力可控，货币政策即使不再进一步宽松，也不具备显著收紧的条件，市场流动性仍将保持平稳宽松状态，因此我们倾向于认为债券市场整体的调整可能已暂告一段落。但债券市场的信用事件仍会层出不穷，因此建议投资者更关注中高等级的产业债和城投债。同时，由于债市整体也面临一定的去杠杆压力，当前利率进一步下行的空间也有限，投资债券市场的收益率相较前几年也会有一定幅度的降低。股票市场情况相对更为复杂，在目前经济无硬着陆风险，人民币汇率预期稳定和股市杠杆已大为下降的情况下，再次出现大幅度杀跌的可能性不大，但短期传递出来的监管层对借壳上市、跨届转型并购的审核趋严的态度，以及对人民日报文章中权威人士对后续经济长时间“L”型的判断，也使得投资者的短期风险偏好有所降低，因此股市很可能是在回调后继续保持一个区间震荡的态势，但里面也会有一些结构性的行业或个股机会，特别是业绩增长确定性较强同时估值不高的行业或个股。至于债市和股市的配置比例，可能还需投资者结合自己的风险偏好和风险承受能力做出判断。

　　Q：您觉得从长远来看，中国经济的下一个增长点将出现在哪些领域？作为龙腾基金（爱基,净值,资讯）经理，您目前的操作策略如何，您觉得我们应该如何去把握行业中的投资机会？

　　A：中国经济正处在由之前的出口驱动、要素驱动、投资驱动转向创新驱动、消费驱动的转型升级（爱基,净值,资讯）过程中，长远来看，未来的增长点将主要集中在科技创新、消费服务、低碳环保、制造业升级等领域，也就是所谓的“新经济（爱基,净值,资讯）”领域，这也是我们长期看好的投资方向。但另一方面，在实际的投资中，我们也还是考虑两个方面的风险，一是这些新经济行业虽然前景广阔，但变化也很快，且竞争激烈，行业好未必代表其中的所有公司都会很好；二是由于看好新经济的未来已是多数投资者的共识，很多代表新经济的公司估值水平也并不便宜，一旦基本面遭遇不利变化，估值回落的风险较大。面对这样的机会和风险，龙腾基金希望在这些领域中通过自下而上的研究，找到具有核心竞争力的优质公司作为备选的投资对象来构建投资组合，同时结合个股的估值情况以及基本面的变化来进行动态的组合调整，从而获得相对业绩比较基准的超额收益。

　　汇丰晋信投资部总监 汇丰晋信龙腾基金 基金经理 曹庆

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