兰州自来水污染苯超标20倍不宜饮用 基金抢筹4股(6)

　　瀚蓝环境:而今迈步从头越

　　瀚蓝环境 600323

　　研究机构：兴业证券 分析师：汪洋 撰写日期：2014-04-09

　　投资要点

　　事件:4月2日,兴业环保与公用事业小组实地调研了瀚蓝环境,我们就市场关心的公司情况作出了梳理。

　　点评:

　　从南海发展到瀚蓝环境--从区域限制到广阔无限。公司原名南海发展,是一家主营自来水生产与供应、污水处理和固废处理业务的环保服务公司,是佛山市南海区的公用事业平台。13年12月份在公司并购重组持续推进的同时,公司更名为瀚蓝环境,取消了原名称中区域性字眼,表明股东和管理层意图走出南海本地,未来在全国拓展产业链,打造一个全国性的环保运营平台。

　　收购南海燃气30%股权,深耕南海,打造区域公用事业平台。公司已于2011年收购燃气发展25%的股权,并与燃气发展的实际控制人南海公资委员会签署关于燃气发展的《战略发展协议》。作为2011年收购的前提条件,协议约定,收购完成后两年内,瀚蓝环境可通过单方增资、或者向燃气发展控股股东燃气有限受让股权的方式,使瀚蓝环境持有燃气发展的股权比例达51%以上。2012年6月,瀚蓝环境和燃气有限、南海城投签署《增资协议》,瀚蓝环境单方向燃气发展增资,增资完成后,瀚蓝环境持有燃气发展的股权比例从25%提高至40%。此次公司向南海城投发行股份购买其持有的燃气发展30%股权,作价3.84亿元。公司公告根据过往经营情况,并结合主要客户预报用气量及公司的年度经营计划,2014-2016年实现净利润不低于1.30亿、1.31亿及1.32亿元,对应公司的权益净利润为0.91亿、0.92亿和0.93亿元。但我们认为随着西二线接入以及公司控股之后费用管理的加强,该业绩承诺相对谨慎保守。

　　并购创冠:谋划固废处理大格局。2005年之前,公司一直为单一的供水主业,目前供水总规模为126万方,2005年公司拓展污水处理业务,目前处理能力为58.3万方,2006年公司通过收购并扩建南海区垃圾焚烧发电项目正式进入固废处理领域,目前公司垃圾焚烧发电规模为1500吨/日,15年1500吨/日新项目投产。现已成为南海集给排水、燃气、垃圾转运、焚烧发电为一体的公用事业运营平台,其中固废处理是公司着力打造的标杆业务。

　　1)收购创冠,进程持续推进中。作为公司固废业务全国布局的关键一环,进程正持续推进中。2013年12月24日,公司公告通过发行股份(7.5亿元,8.34元/股)和支付现金(11亿元)相结合的方式收购创冠香港持有的创冠中国100%的股权,总作价为18.5亿元,其中15.5亿元为针对现有项目的支付对价,此外3亿元为后续孝感、大连、贵阳三个拟建项目的支付对价。目前公司并购重组事宜已接到证监会受理,增发进程正在持续推进中。

　　2)放眼全国的主动改革。公司对于行业发展脉络的把握到位,认为十一五期间重点在水,十二五期间认为固废处理运营会放量,在打造南海固废处理平台进行内生性增长的同时,也考虑包括外延并购等多种方式。创冠中国目前是国内固废行业的龙头企业之一,早在2004年开始投资中国大陆固废产业,目前公司拥有福建、湖北、河北、辽宁、贵州等地总计10个垃圾焚烧发电项目,总规模达到11350吨/日,其中已建成项目7个,处理规模达到6200吨/日,在建或拟建项目3个(孝感、大连、贵阳),规模5150吨/日。

　　收购创冠,南海模式或走出全国扩展第一步。瀚蓝环境是全国唯一拥有市政固废处理全产业链的公司,包括十个垃圾压缩转运站的垃圾中转系统(4000吨/日)、两个生活垃圾焚烧发电项目(3000吨/日)、一个污泥处理项目(450吨/日)、一个餐厨垃圾处理项目(300吨/日)及包括渗滤液(1000吨/日)和灰渣处理等末端处理系统,从源头到终端完全覆盖市政固废处理整个流程,是固废集约一体化处理的样板工程。2013年11月住建部部长姜伟新考察南海固废环保产业园,表示产业园的运作模式是城市生活固废处臵的成功案例,建议全国各地市长前来学习。此次收购创冠中国,应视为以垃圾焚烧发电为依托,在全国布“点”,进而利用创冠的项目资源和当地垃圾焚烧厂的土地资源,形成收运-焚烧-飞灰处理的“线”,并进而形成餐厨垃圾-普通固废-污泥处理的“面”,打造南海模式的全国一盘棋。

　　投资建议:首次给予增持评级。我们假设此次增发收购资产年内实施完毕,募集配套资金的增发价格较底价上浮20%(9.01元),备考总股本为7.97亿股,我们谨慎预测2014-2015年备考的归属母公司净利润为3.63亿、4.37亿元,对应EPS为0.46、0.55元,PE为25、21倍,谨慎预测下估值仍具吸引力。我们看好公司此次并购创冠中国后南海模式在全国拓展所带来的跨越,首次给予增持评级。(后附盈利预测简表)

　　风险提示:商务部审核进度低于预期,并购事项未通过证监会审核。