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　　特变电工:年报靓丽,2014年光伏、海外工程有望加速高增长

　　特变电工 600089

　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2014-04-02

　　投资要点

　　2013年收入增长44%,超预期,净利润增长35%,略低于预期,主要是资产减值偏多。报告期内,公司实现营业收入291.75亿,同增43.54%,超出预期,实现归属于上市公司股东的净利润13.28亿元,同增35.46%,每股收益0.42元,略低于预期,主要是资产减值损失计提比预期更严格些。第四季度,公司实现收入99.9亿元,同增79.94%,归属于公司股东的净利润3.04亿,同增60.49%。2014年,公司预计实现营业收入360亿元,营业成本控制在 300亿元以内。

　　变压器、电线电缆业务稳步增长,2014年铜价下跌有助于提升毛利率。2013年,公司变压器业务实现收入99.53亿,同增10.16%,毛利率增加0.56% 至23.93%,实现产量2.44亿KVA。电线电缆业务实现营收60.3亿,同增30.04%,毛利率减少1.26%至9.48%。套管国产化项目建设完成,13年产量4881支,原设计产能未3564支。2013年第,国内输变电市场签定订单近200亿元,预计同增10%左右。

　　多晶硅、光伏EPC 相关新能源业务2013年实现逆转,2014年将有望更超预期。2013年,受益于新能源行业回暖,公司新能源业务实现营收51.79亿,同增111.71%,毛利率增加5.41%至10.31%。新特能源公司,实现净利润0.82亿元,我们认为2014年多晶硅的盈利将有望大幅超出市场预期, 尤其在一季度多晶价格水平下,预计多晶硅盈利超过1亿元。新能源公司实现净利润0.953亿元,光伏电站业务也成功实现逆转,未来公司或将逐步从EPC 向运营项目转型。

　　输变电成套工程业务积累多年,进入快速增长期。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业,也是目前规模遥遥领先的企业。2013年输变电成套工程业务实现营收29.2亿,同增41.31%,毛利率增加0.31%至22.57%。截止13年底,正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过30亿美元,同比预计翻倍的增长,国际工程建设周期一般为2-3年,2014年输变电成套海外将有近10亿美元确认,将有近翻倍的增长。

　　管理和销售费用率同比略降1.11%和0.71%,财务费用和资产减值损失超过预期。公司2013年销售费用率为5.26%,同比减少0.71%,管理费用率为3.67%,同比减少1.11%,其中研究与开发费2.71亿,同增16.51%。 2013年公司财务费用为5.27亿元,同增114.37%,主要是因为四季度多晶硅转固导致利息增加、人民币升值汇兑损失增加所致。资产减值损失为2.38亿, 同比增加9%,低于市场预期,主要是硅片依然亏损依然计提减值损失、应收账款周期变长导致坏账损失增加。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.79、1.03元, 参考可比公司估值水平,给予公司2014年24倍PE。 对应目标价14.40元,维持公司买入评级。

　　风险提示:伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。

　　持仓基金：