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　　申能股份:业绩平稳,防御价值凸现

　　申能股份 600642

　　研究机构：中金公司 分析师：陈俊华,周烁君 撰写日期：2014-03-28

　　业绩符合预期

　　2013年公司实现收入257亿元,同比增7%;净利润同比增57%至24.5亿元,合EPS0.54元。利润增长主要源自火力发电企业标煤耗用单价同比下降15%。四季度,实现净利润5.4亿元,合EPS0.12元。公布利润分配方案:每10股派2元。

　　火电盈利改善,核电分红提升:1)火电:全年标煤单价下降明显,公司参控股火电厂盈利均显著提升。一方面电力毛利率上升8个百分点至28%,另一方面参股电厂盈利提升86%;2)核电:参股秦山两电厂收到分红3.2亿元,同比增291%。

　　石油天然气、燃煤业务保持稳定:合计收入同比增13%,毛利率基本持平在7%。

　　财务费用大幅上升28%至4.2亿元。源于有息负债规模以及综合贷款利率的提升。

　　发展趋势

　　2014年:火电盈利平稳,油气稳健增长。1)全年煤价预计仍将下降3%-5%,但电价和利用小时分别受到电价下调和水电冲击影响将出现下滑,综合来看火电盈利能力基本维持上年水平。2)石油天然气和煤炭业务毛利率较低,且盈利能力相对稳定。随天然气使用量的提升,利润贡献稳健增长。

　　盈利预测调整

　　维持2014-15年盈利预测。预计公司2014-15年净利润分别为25亿和27亿元,对应EPS0.56元和0.60元。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。公司依靠“电力+石油天然气开采+燃气分销”的业务模式,长期收益稳健,每年分红率在4%-5%。公司目前股价对应2014-15年市盈率分别为8x和7x,P/B不到1x,估值防御性较强。

　　持仓基金：