移动游戏出现井喷 市场规模首超网游 基金:7股逆袭(6)

　　博瑞传播:转型攻坚,价值重估延后

　　博瑞传播 600880

　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-07-24

　　事件:公司发布2014年中期报告,上半年实现总收入 8.0 亿元,较上年同期增 7.95%;归属于母公司所有者的净利润 1.57 亿元,较上年同期减少 12.79%;基本每股收益为 0.14元。

　　点评:

　　1、传统媒体业务超预期下滑拖累业绩 .

　　受经济下滑影响以及新媒体业态的冲击,公司上半年传统媒体业务“量价齐跌”,以平面广告和印刷等为代表的传统媒体业务出现超预期下滑,仅实现主营收入 3.46 亿元、毛利规模 1.43亿元,同比下降幅度分别达到 26.2% 和35.7%。我们认为上述趋势将贯穿全年,报业相关业务大幅萎缩或将拖累其14年整体业绩。

　　另一方面,营收增长而净利下滑主要归咎于:1)并表范围加大导致销售费用率上升1.8个百分点;2)游戏业务步入研发密集期,并表漫游谷后研发开支同比增加4200余万,管理费用率激增5.8个百分点。我们认为在多元化经营以及外延并购的持续推进下,公司对费用的控制略显薄弱,后续整合与共享渠道和研发资源有望成为内控的着力突破点。

　　2、游戏业务占比攀升,自主研发能力再获认可 .

　　并表漫游谷后,网络游戏业务占比快速提升,上半年实现收入1.58亿元,对总收入贡献达到19.69%,实现净利润4127万元,对整体贡献达到22.97%,成为公司成长的重要驱动。与此同时,由博瑞梦工厂研发的3D重度手游《龙之守护》上线初期表现上佳,国内ios平台流水超过500万/月,海外渠道:登陆韩国 KAKAO 平台,6月流水达到1500万人民币。强势渠道商和发行商独家代理该款游戏也再一次印证了公司强大的研发能力。我们认为,公司以手游精品 CP 为核心的新产品发展战略有望在未来18个月中陆续获得回报,其下半年预计推出6款新游戏,与久游联合运营的《劲舞团 3》亦有望在今年四季度上线测试。最后,公司在游戏发行领域的布局仍显薄弱,自研产品仍主要通过与强势渠道合作以及独代授权的方式进行发行, 后续有望通过外延并购补足在发行环节以及流量平台方面的短板,继续提升手游业务在营收中的比重和在企业价值中的地位。

　　3、转型攻坚,延展产业链对冲传统业务下滑,维持“增持”评级.

　　在传统媒体业务超预期萎缩的大背景下,仅依靠内生增长已经难以实现管理层设定的20亿元的收入目标,未来公司看点将主要集中在网游新品的市场反响以及或有的潜在并购。不考虑或有并购的影响,我们测算公司 14和 15年EPS 分别为0.36和0.45元(较年报点评分别下调 10.8% / 9.5%),对应PE分别为 29X / 23X。公司仍处于转型的攻坚期,新旧媒体切换的雏形已经显现,但长期成长空间尚待打开,考虑到其相对合理的估值以及充足的现金储备,我们维持其“增持”评级不变。

　　4、风险提示:“漫游谷”业绩不达预期、梦工厂手游新品推广不利、户外广告业务开拓逊于预期、小贷业务不良贷款风险。

　　持仓基金：