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　　康缘药业:非公开发行方案进一步完善

　　康缘药业 600557

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡博新,丁丹 撰写日期：2014-09-30

　　事件:

　　9月29日公司 公告了《非公开发行股票预案(修订稿)》(第二次修订)评论:l 非公开发行方案进一步完善,热毒宁高速增长,维持增持评级。维持盈利预测2014~2016年EPS 0.78/0.97/1.19元(按最新股本摊薄)。公司非公开发行方案第二次修订进一步明确了认购比例,更加符合监管指引。热毒宁继续保持40%以上的高速增长。维持增持评级,维持目标价35元,对应2015PE 36X。

　　非公开发行方案进一步完善。公司9月29日公告的方案为第二次修订,主要做了两处修订:(1)删除条款“因汇康资产管理计划出资人未按时、足额认购份额,导致资产管理计划未能或未能按期成立,不构成乙方违约,乙方无需承担任何民事责任”;(2)明确“汇添富-康缘资产管理计划”出资比例:公司董事、高管及核心人员认购1.08亿元,连云港康缘医药商业有限公司认购1.32亿元。此次方案相比第一次修订(8月9日公告)方案并无大的调整,第一次修订的方案主要为去杠杆化并调整发行价格至24.11元,此次修订主要细化了方案,修订之后更加符合监管指引,预计通过概率提高,方案预计10月中下旬上会。发行价格24.11元,距离9月29日收盘价仅折价12.5%,彰显了管理层对公司的信心,预计管理层增持后经营动力提升,看好公司未来发展。

　　热毒宁保持高速增长。热毒宁上半年增速超40%,7、8月份热毒宁继续保持高增长,预计1-8月同比增速40%以上,9月进入浙江省常用药品清单,预计全年热毒宁可保持30%~40%增长。中长期来看,热毒宁市场空间可达30亿:(1)热毒宁目前覆盖医院2000多家,未来有望增加到4000-5000家;(2)热毒宁目前在儿科的销售占70%多,未来有望逐渐向呼吸科、急诊科等成人科室推广。

　　银杏二萜内酯等待招标推进,桂枝茯苓胶囊恢复增长。银杏二萜内酯已纳入山西和济南市医保,中标及采购备案省区9个,公司目前在手订单较多,有待招标推进,逐步上量,银杏内酯有效成分更高,安全性和疗效优越,长期市场空间超10亿元。桂枝茯苓胶囊上半年受发货影响收入下滑约10%,收入约1.3亿,终端实际增速约7%,7、8月发货恢复正常,预计全年持平或小幅增长。

　　风险提示:热毒宁降价风险;银杏二萜内酯市场拓展低于预期风险。

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