深圳重金打造千亿机器人产业 基金：4股"钱"途无量(5)

　　瑞凌股份:受益产品升级,盈利水平提升

　　瑞凌股份 300154

　　研究机构：招商证券 分析师：刘荣 撰写日期：2014-08-26

　　事件:

　　上半年公司实现营业收入 3.64亿元,较去年同期上升8.94%,利润总额为7223万元,较去年同期增长32%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润6161万元,较去年同期增长28.31%。每股收益0.28元,略好于市场,优于竞争对手!我们在4.28发布报告《瑞凌股份(300145)—拓展焊接自动化现金充足价值低估》强烈推荐后,涨幅接近40%。

　　评论:

　　1、公司的一系列举措确立了它的自动化、智能化发展方向。

　　伴随我国制造业的转型升级,焊接技术将继续朝着自动化、数字智能化、专业化、高效化以及节能环保方向发展,焊接工艺性能成为新的技术竞争焦点。同时也因我国人口红利的结束,人工成本的持续上升以及掌握高级技术的焊接工人短缺,焊接用户对自动化焊接装备的需求将持续扩大,焊接自动化和高效焊接将成为下一步焊接领域创新的主要方向。公司与CLOOS 的合作目前处于产品研发阶段。

　　2、上半年毛利率提高大超市场预期和竞争对手

　　由于产品结构优化,不断推出焊接自动化、数字化新产品,上半年公司毛利率29.74%,同比提高2.2个百分点,逆变焊割设备系列产品毛利率提高3.18个百分点。而佳士科技上半年毛利率28.59%,同比下降6个百分点,净利润率12.38%同比下降2.44个百分点。同行业相差这么大,我们认为有四方面原因:1)是产品结构问题,佳士科技除了逆变焊机还有小部分传统焊机;2)瑞凌股份这两年推行的精益化管理初见成效;3)佳士机器人方面的研发投入较大,费用率较高。4)生产组织方式不同,瑞凌是轻资产型,固定资产仅1亿元,佳士科技固定资产4亿元。

　　3、公司的一系列举措确立了它的自动化和智能化发展方向。

　　伴随我国制造业的转型升级,焊接技术将继续朝着自动化、数字智能化、专业化、高效化以及节能环保方向发展,焊接工艺性能成为新的技术竞争焦点。同时也因我国人口红利的结束,人工成本的持续上升以及掌握高级技术的焊接工人短缺,焊接用户对自动化焊接装备的需求将持续扩大,焊接自动化和高效焊接将成为下一步焊接领域创新的主要方向。公司与CLOOS 的合作正处于产品研发阶段。

　　2014年3月23日,公司与深圳市澔鑫众诚投资有限公司共同发起设立,以焊接产业及相关领域企业项目为主要投资方向的深圳市瑞凌澔鑫焊接产业基金管理有限公司。2014年6月11日,公司与世界著名焊接企业德国CLOOS 公司签署了《项目合作协议》,双方就拟在全球范围内联合开发、生产、销售焊接系列产品的相关事宜达成协议。

　　4、经营现金流变差

　　上半年经营活动产生的现金流量净额下降 65%,主要原因为存货增加15%,应付票据减少3585万元。资产减值损失584.8万元,同比增长10倍,主要是因为计提存货减值准备增加,2014年中期末1-2年期应收账款占比由12%提高到17%,坏账准备增加202万元,同时上半年存货跌价准备增加381万元。

　　5、单季度分析

　　受宏观经济影响,收入增长相对平稳,二季度单季同比下降 3.89个百分点;单季度毛利率呈现上升趋势,说明公司产品不断升级,第二季度毛利率30.43%,较去年同期提高2.6个百分点。不过受宏观经济的影响,单季度经营活动现金流净流量连续五个季度下降。

　　6、维持强烈推荐评级

　　略上调业绩预测(幅度 3%),2014-2016EPS0.54、0.66、0.78元的业绩预测,2014年动态市盈率27倍,PE2.2倍,考虑10亿货币资金,假设正常经营生产需要现金2亿,除去8亿元现金,市盈率只有20倍,估值远低于机器人相关公司估值(40倍左右),公司现金流良好,经营风格稳健,维持强烈推荐和首次报告提出的18元目标价。

　　7、风险提示:投资增速放缓;行业竞争加剧。

　　Carl cloos 背景资料:Carl cloos 公司具有一个世界范围内的销售和服务网络,有40多家分公司,在奥地利、瑞士、美国、英国、比利时、荷兰、捷克和中国拥有独资子公司。1956年它研制出CO2保护弧焊机,为现代MIG/MAG 焊接技术奠定了基础。70年代初cloos 公司制造出第一台电子元件控制电源,并进一步发展成为无溅射晶体管化的脉冲弧焊电源,为弧焊机器人的诞生创造了条件。公司于1978年制造出第一台焊接机器人,它是一台带微处理机控制器的5轴机器人。80年代初又研制出多功能的6轴ROMAT 机器人系统。

　　在中国,cloos 公司设有北京有限公司以及上海、成都联络处。北京有限公司有10名员工(三名管理销售人员,7名售后工程师)。在成都联络处有一名销售代表。

　　该公司的主要产品有各类焊接电源(还包括气体保护焊机、焊枪),紧凑焊接机械系统以及Romat 系列工业机器人。大多数产品为电弧焊,还有少数等离子焊产品。Romat系列机器人可用程序语言编程,进行数字化操作,在中国市场,Romat 机器人(也称机械手系统)可适用于铁路制造、工程机械、汽车工业等领域。机械手系统可应用于通用的应用程序,是为一整套系统专门设计的,包括了计算机控制的、带焊接数据监控功能和参数编程的电源、集成型步进开关和逆变器。截至2008年,该公司累计销售4000多套 ROMAT 机械手系统。从公司官网的产品介绍上可以看出该公司的Romat 焊接机器人在流水生产线上能有较大的应用。

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