方正证券：拐点临近 A股难演98年新兴市场危机

　　近期影响市场的因素中，国企改革突然逆转，汇率贬值导致的市场冲击不断发酵，叠加极度疲弱的经济数据，A股市场第二次反弹夭折，市场担忧再现90年代亚洲经济危机。通过比较两次背景，经济周期的阶段类似，但风险小于那次危机，即重演98年前后周期阶段，但难以重演98年前后的新兴市场危机。

　　不管 90 年代还是80年代初的加息过程，对新兴市场的冲击，最关键的一点是“外债”，正是这个因素起到了传导的作用，加息或美元巨大的变化过程中，这些国家大量的外债起到推波助澜作用，容易首先倒下。

　　东亚经济体，整体而言，则有 90 年代最高的 40%左右，下降到目前的 20%，外债风险下降应该是明确的，即人们对债务的防范可能使本轮的风险小于90年代。 中国经济的表现，风险也小于90年代表现。美元加息可能引发资金的流出，这是最直接的影响。

　　96年后，外汇储备是增加的，只是增速从40%左右下降到 5%以内，当时这个数太小，对货币的影响有限。目前看，存在流出的压力，但具备非常庞大的外汇储备，且存款准备金率仍然处于非常高的水平，之前起到蓄水池的作用，后续将起到放水池的作用，冲击应该不会造成致命问题。

　　流动性的变化是有力度反弹的催化剂。最近经济的下行越来越明确，常规的看，就不用考虑通货膨胀、货币紧缩等问题，只需要等待经济下行何时可以传导至货币层面，出现新一轮的趋势性宽松，流动性的变化将是市场持续反弹的重要催化剂，一旦开启，一轮客观的机

　　会也将出现。

　　美国加息扰动结束时间，是风险偏好提高的时点。人民币汇率的变化使得美元加息问题提前出线，并起到了共振的作用，既担心美国加息带来金融资本异常流动带来冲击，又担心中国经济失速下行带来需求崩塌，风险偏好发生了迅速的变化，随着美国加息事件的扰动逐

　　渐减弱，风险偏好将再次提高，届时A股市场也将显著提高风险偏好，从时间点上看，大致在最近几周。

　　我们认为目前的下跌并不具备趋势性，流动性宽松趋势仍未延续，市场仍具备结构性的机会，选择确定性的行业和主题，8月份行业角度选择景气较高的农业、旅游、医药生物及食品饮料等行业。

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