汇丰晋信基金：价值投资需进阶 深挖财报比听消息靠谱

　　近期市场蓝筹股异军突起，受益于此，汇丰晋信基金经理丘栋荣认为，风格的转换刚刚开始，“没错，我是价值投资的拥趸，所以相信，被低估且业绩不错的个股一定会实现价值回归。”他同时也特别强调，即便是巴菲特的价值投资理念，也需要不断与时俱进。

　　深挖财报比听消息更靠谱

　　如何挖掘低估值个股？丘栋荣认为，一个最重要的方法其实是看懂财报。

　　丘栋荣引用了一句话：“认真读完公司年报，你对公司的了解超越了市场90％的投资者，如果把财物附注也读完，你就超越了99％的投资者”。的确，类似今年獐子岛这样的“黑天鹅”，在历年财报中均有不同程度的线索可以预防，只要能够把财务报表研究透彻，对上市公司的价值就能准确把握。

　　丘栋荣还提醒那些喜欢追逐消息股的投资者，某些内幕消息虽然有可能能够带来超额收益，但其实对于任何投资者来说，大多数内幕消息所隐含的不确定性和风险都是不可评估的。同时也很难衡量股价对内幕消息的反应程度。更何况利用内幕消息盈利还存在最基本的法律问题。因此，投资人与其冒着巨大的不确定性风险捕风捉影，不如去撬动财务报表这个更可靠的支点。

　　“底牌是透明的。”丘栋荣对未来的市场如此评价。随着A股走向规范化、国际化和成熟化，利用非公开信息谋求高收益将变得越来越不可能。丘栋荣认为，未来的市场，比拼的就是对公开信息的充分解读、对内在价值的深刻理解、以及对期货期权等风险控制工具的充分利用，外加一个适应市场的投资策略。#JRJ分页符#

　　挖掘风险、收益的不对称性

　　欧美许多投资大家都爱玩点儿扑克，其中甚至不乏从牌桌上获得投资灵感。丘栋荣同样借用了类似的理念，他打了个比方：“如果你下注的每副牌都有50％以上的胜率，同时还有不错的赔率，那么从长期来看，你必然是个赢家。”

　　同样，面对资本市场，丘栋荣最常说的一句话就是：“跑输市场大部分时候不是因为涨得太少，而是因为跌的太多。”

　　就像牌手精心挑选下注的牌局一样，丘栋荣投资时也会精心挑选合适的标的。在他看来，所谓合适，便是下行的概率和空间足够小，上行的概率和空间足够大，呈现出一种风险和收益的不对称性。

　　以当前市场举例，丘栋荣认为一些具有改革概念的蓝筹股，估值足够低，盈利和市场景气度也已经触底，市场价格几乎反映了所有利空预期。这样的股票，未来下行的可能性小，下行空间也不大。相反，一旦改革预期落实，盈利超预期的概率极大，股价必然会有比较出色的表现。

　　而且和传统的“价值投资”不同，丘栋荣的投资哲学与题材股并非完全抵触。丘栋荣列举了交通运输等板块的例子指出，所谓“题材”往往并非个股上涨的核心原因，更多只是一种事后催化因素。 “题材股”爆发的背后，往往蕴含着价值严重低估、上涨之前股价蕴含了极高的潜在回报率等价值因素。类似今年表现抢眼的港口板块，在1年多前也属于极低估值蓝筹的范围，上涨之前股价对应经营的持续现金流所隐含的潜在回报率非常之高，拥有下行空间小，上行空间大的风险收益非对称性特点。如果当时使用PB-ROE的方法重仓布局，如今获利必然不菲。

　　所以，与其去追逐所谓“热点题材”，不如把握好“价值”这一永恒的题材；与其追求未来所谓高成长的不确定的业绩，不如把握好当下的股价安全边际。正是基于这样的理念，丘栋荣并不会过多地去追逐和预判市场热点与主题，而是随时寻找这些风险收益不对称、具有较高安全边际的投资标的。通过不断地寻找低估值个股，并等待它们价值回归，来获取超额回报。

　　当被问到为何会被委任为双核策略基金的经理时，丘栋荣的第一反应便是：“这只基金的风格和我的理念很契合。”

　　丘栋荣介绍，汇丰晋信双核策略基金采用汇丰的“PB-ROE”选股模型。相比市场传统的“估值-盈利增速”选股方法，这一模型更能控制个股风险，挖掘个股价值。传统基于盈利增速的PEG选股模型中，往往在行业在成长性最好的时候会赋予最高的估值水平，但此时往往更可能是行业最顶峰的时期，高盈利及高估值水平更可能推动了市值泡沫。而高盈利会带来公司资本开始和新资本的介入，促使同类产品供给增加，行业平均利润下滑，并最终导致盈利和估值双杀。这正是传统基于成长性的PEG估值模型最大的弊端。

　　汇丰的“PB-ROE”模型则能避免进入这种逻辑陷阱：“PB较低时，通常都是行业景气度的底部。景气度低，往往意味着产业资本的退出，意味着供求关系的改善，随之而来的就是盈利的反转和估值的提升。同时再辅以ROE模型考察公司盈利能力，就能很好地规避个股风险，挖掘真正有潜力超预期的个股。”