汇丰晋信：颠簸不可避免 “春节效应”或助调整结束_证券之星

　　1月国内市场回顾与展望

　　回顾全月，A股全月维持大幅震荡走势，且波动幅度明显加大。最终，上证综指报收3210.36，下跌0.75%，中小板指与创业板指则分别上涨10.72%、14.19%。

　　1月上旬，上证指数惯性冲高后震荡调整。在1月16日证监会处罚券商两融业务的影响下，指数虽大幅下跌，但很快反弹。1月下旬，在银行降低伞形信托配资等利空消息打击下，调整再现。“一面是海水，一面是火焰”，以创业板为代表的新兴行业则表现抢眼，互联网金融等相应个股纷纷创出历史新高。

　　从具体行业来看，新兴行业表现突出，大金融行业则表现较弱。其中计算机、传媒、基础化工等板块涨幅居前，涨幅均超10个百分点；银行、非银行金融等板块列跌幅榜前列，跌幅均超过10%，大幅拖累指数。

　　1月官方制造业PMI环比下降0.3至49.8，为自2012年9月以来首次跌至荣枯线以下，且构成指数的5个分项指标环比全面恶化。汇丰制造业PMI微幅回升至49.7，2014年12月为49.6。两数据显示制造业活动环比弱化。

　　官方与汇丰PMI分项中原材料库存指数均现下跌，表明企业补库存动力不足；就业指标也因制造业疲弱而下滑；官方新订单与生产指标继续下跌，而汇丰分项指数略有回升。总体看来，实体经济活动或将维持在低位水平，目前的数据尚不足以说明经济存在显著回暖迹象或急剧下滑的压力。

　　12月CPI同比增长1.5%，环比上涨0.3%。经济下行和油价下跌继续拖累物价，物价环比上涨的主因是降温影响食品供给的季节性因素，不具备可持续性。分项来看，食品价格环比上涨1.2%，鲜菜、鲜果，水产品上涨明显，其中鲜菜涨幅更是达到11.3%的水平。全国部分地区降温雨雪天以及假日因素是推高蔬菜价格的主因；非食品价格环比下降-0.1%，主因是各类燃料价格受国际原油价格下滑--汽油和柴油价格环比分别下降3.3%和5.5%，两项合计致CPI环比下降0.03个百分点。

　　2014年CPI全年上涨2.0%，随着经济逐步接近U底，通胀水平也随之下滑，通缩隐忧或将蔓延至今年一季度。2015年主要有两大不确定性将影响CPI--国际油价持续下行对中国输入性通缩压力与猪周期情况。预计2015年1月CPI将同比持平，整个一季度将有所回升，但料难以逾越“2”；结合PMI数据来看，短期价格的改善在传统行业上很难体现，传统行业通缩预期有利于资源的配置优化和经济转型，而一季度整体低通胀的局面仍将持续给宽松政策创造条件。

　　自1月下旬起，随着人民币兑美元贬值加速、新股扩容加速、民生银行(行情,问诊)乱局等利空先后出现，投资者情绪短期趋于谨慎，大盘出现一定幅度的回调。另一方面，短期缺少驱动指数上涨的领涨板块，赚钱效应下降。主题投资虽然活跃，但单打独斗之下对指数的拉动作用有限。

　　然而对此不必悲观，市场调整有望在2月的中下旬结束，只是颠簸不可避免。首先，上证50ETF期权将在2月9日推出，将加大相关标的蓝筹个股波动幅度，有助于提升市场风险偏好。不仅如此，A股向来存在显著的“春节效应”--1996年至今，春节前后10个交易日和后10个交易日获得正收益的概率分别为84%和79%，平均收益率3%和2.1%。此外，仅从成交量来看，市场仍属强势，强势之下的大幅震荡或调整历来有助于吸引场外资金的进场。

　　行业配置方面，可关注以下三类个股。（1）新能源、油气设备、车联网、工业4.0、传媒、体育等成长股龙头；（2）有事件驱动的上海本地股、京津冀、农业现代化、国企改革等主题投资；（3）调整较为充分的券商及保险、银行、地产等大盘蓝筹。

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　　债市方面回顾：

　　回顾1月，在1月的上半月，央行在公开市场依然保持沉默，显示出了政策上的两难。

　　由于央行续作了MLF，所以，资金面很宽松，1月IPO也没有给市场带来太大的波动。进入1月的下半月，央行时隔1年重启了逆回购--500亿元7天逆回购，中标利率3.85%， 低于同期限的7天回购利率，有利于引导市场资金利率的下行。进入到1月的最后一周，由于跨月效应，以及2月初的转债、新股申购，和2月的春节长假，资金开始紧张，线下一个月同存价格一路上行，由5.30%上至5.40%左右。同时，在1月的最后一周，央行在时隔两年重启了28天逆回购，中标利率4.85%。从期限来看，央行28天逆回购到期日为2月24日，恰好为春节假期的最后一天，平缓春节对资金面的影响的意图比较明显。从基础货币的角度来考虑，12月央行外汇占款大幅减少，且近期人民币面临较大的贬值压力，资金外流压力较大，不排除央行通过逆回购对冲基础货币收缩的考虑。

　　资金价格方面，至月末，隔夜为2.80%， 7天4.30% ，14天4.80%及 1个月5.50%， 隔夜和7天需求旺盛。

　　1月央行终于重启公开市场操作为节前市场提供了充裕的流动性。1月利率债一级市场较为火爆，受到年初各机构积极配债的影响，1月中上旬短久期债受追捧，而当下旬货币宽松松绑后，长端的需求也有相应的提升。1月利率债集体上涨，收益率曲线平行下移，短端下行源于逆回购重启MLF加量续作等宽松政策，中长端下行源于对经济、通胀基本面及对进一步宽松的预期。国债、国开债利率平均下行14基点、18基点。其中1年期国债、国开债分别下行16基点、17基点 至3.10%、3.78%；10年期国债、国开债分别下行12基点、22基点 至3.50%、3.87%。10年国开债的收益率已接近14年11 月的低位。

　　根据WIND统计，1月信用债供给大幅回升。全月主要信用债品种共发行2909.72亿元，到期1452.69 亿元，相比前一月514.03亿元的规模净供给大幅增加1457.03亿元。

　　上月发行利率也大幅度下行，短端收益率表现优于长端。具体来看，1年期品种中，高等级重点AAA和AAA下行幅度相对较小，分别为19基点和20基点，而中低等级券种收益率下行幅度较大。3年期品种亦现全面下行，不同等级券种收益率分别下行23-26基点。5 年期不同等级券种收益率分别下行22-24基点。7年期和10年期收益率下行幅度进一步缩窄，其中7 年期表现最佳的AAA品种，其收益率下行19基点，10年期表现最佳的AAA 和AA+品种，其收益率均下行18基点，其余券种收益率下行幅度处于12-17基点之间。二级市场信用债收益率亦现全面下行，中期券种表现较佳，同时中低等级券种更为突出。比如，3 年期品种中，高等级超AAA和AAA收益率下行幅度略小于30基点，而中低等级券种收益率不同程度下行33-38基点。5 年期券种收益率下行幅度进一步扩大，中低等级券种收益率不同程度下行36-40基点。