国务院决定大力发展装配式建筑 五股推动产业升级(5)

　　山东路桥：施工/养护稳步推进稳步推进 定增落地前景光明

　　山东路桥 000498

　　研究机构：国泰君安分析师：韩其成撰写日期：2016-08-26

　　维持增持。2016H1营收19.74亿(-16.44%)，净利1.33亿(+11.28%)，低于预期。但考虑公司为区域性路桥龙头，路面养护业务空间广阔；叠加定增落地及同业竞争解决，维持预测公司2016/17年EPS0.42/0.49元。提升目标价至8.15元(原7.14元)，2016年约19.4倍PE，维持增持。

　　经营净现金流向好，坏账准备减少。1)毛利率14.65%(-1.36pct)，净利率6.74%(+1.71pct)，基本稳定；2)经营净现金流-0.90亿(去年同期-4.67亿)，系BT项目等应收回款多于上年同期；3)期间费用率10.10%(+3.03pct)，财务费用0.30亿(去年同期-0.12亿)，系确认未确认融资收益少于去年同期所致；4)应收账款35.04亿(-2.75%)，占总资产31.60%，资产减值损失-0.30亿(-1630.79%%)，系据应收款账龄分析提取坏账准备少于去年同期。

　　主业稳步推进，同业竞争问题解决/定增落地前景光明。1)背靠山东高速集团(运营65%的省内高速)，在手订单丰富(新签订单超170亿)+资质齐备(公路工程施工总包、桥梁工程专业承包一级资质)+设备齐全(施工设备2095台)，区域性路桥施工龙头；2)路面养护稳步推进(新签订单超4亿)，技术实力雄厚(下设再生工程技术中心，并参与交通部标准制定)，毛利率高(较施工业务高12.42pct)；3)不低于5.49元/股定增30亿用于项目建设再进一步(已获股东大会通过、国资委批准)，大股东及子公司认购30%+锁定3年，社保基金亦积极参与(认购15%)，彰显信心；4)与外经公司共同出资设立路桥国际(占比66.67%)，同业竞争问题解决，海外市场望突破。

　　核心风险：订单获取、路面养护业务推进、海外市场开拓等不及预期。

(责任编辑：张衡)