QFII大本营现身大宗平台扫货蓝筹 频频调研深圳上市公司(3)

　　招商银行:规模快速扩张,盈利增长平稳

　　招商银行 600036

　　研究机构：民族证券 分析师：于娃丽 撰写日期：2014-04-30

　　投资要点:

　　营收增长较快,存款增速良好。招商银行2014年一季度实现营业收入409亿元,同比增长32.5%;归属于母公司股东的净利润149亿元,同比增长14.8%。公司2014年一季度总资产比年初增长9.7%,贷款增长6.9%,规模扩张速度较快,同业业务占比趋势性增加;存款增速加快,比年初增长10.2%;受贷款产品种类调整,“两小”贷款规模增速放缓,贷款余额5981亿元,比年初增加331亿元,增幅5.86%,占一般性贷款的比重为29.9%。

　　净息差环比下降14BP至2.65%。从资产端来看,升息资产收益率环比上涨13BP;从负债端看,受同业存拆放款项和客户存款成本率上升影响,计息负债成本率环比上涨34BP,导致2014年一季度净利差及净息差环比均下降0.14个百分点;受生息资产规模扩张增速低于计息负债影响,公司净利息收入季度环比下降了0.6个百分点。预计二季度,公司NIM仍可能小幅收窄。

　　中间业务保持良好增长态势,手续费及佣金收入同比增79%。公司一季度实现净手续费及佣金收入109亿元,同比增长79%,单季度环比增长55%,主要是信贷承诺及贷款业务佣金、托管及其他受托业务佣金、财务顾问收入增加,净手续费及佣金收入在营业收入中的占比为28%,同比上升7个百分点,公司中间业务表现出色。2014年,我们预计随着公司多元化战略的转移,中间业务收费水平仍能保持较高增速。

　　不良双升,信用成本维持高位。公司2014年一季度不良贷款余额为196亿元,不良率0.92%,环比分别上升15亿、2BP,上升速度有所放缓。公司加大了拨备计提力度,2014年一季度资产减值准备74亿元,抵消了不良上涨的压力,使得拨备覆盖率环比上升2BP至268%。同时公司继续加大不良处置力度,共核销处置26亿元,信用成本环比上涨74BP至1.24%。预计未来随着经济下行风险的加大,公司不良贷款生成存在一定压力,信用成本将维持在高位。

　　盈利预测与投资评级。公司规模扩张速度较快,维持了较高收入增长,盈利增速相对平稳,带来资本消耗增加,资本/一级资本充足率分别为10.9%、9.09%,环比下降。预计2014~16年EPS分别为2.35、2.67、2.93元,对应PE4.3、3.8、3.4倍,维持“增持”评级。

　　风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。