QFII大本营现身大宗平台扫货蓝筹 频频调研深圳上市公司(7)

　　交通银行:缓慢转型进行中

　　交通银行 601328

　　研究机构：平安证券 分析师：励雅敏,黄耀锋,王宇轩 撰写日期：2014-04-30

　　事项:交通银行2014 年1 季度实现归属于母公司净利润186.9 亿元,同比增长5.56%,符合我们此前预期。ROE、ROA 分别为17.4%和1.26%,净利息收益率2.33%(-24bps YoY),成本收入比24.49%(+2.6pct)。不良率1.09%环比上年末提高4bps,拨备覆盖率212%较上年末下降1.37pct,拨贷比2.31%,较上年末提高7bps。公司核心一级资本充足率10.04%,资本充足率12.19%。

　　平安观点:

　　存款增长压力较大,存款定期化和信贷增速放缓拖累息差:环比上年末,存款规模下降了342.5 亿元,缩减0.8%。存款时点性余额的下降是由于:1)存款价格持续攀升;2)管理层主动压缩以往冲时点的高成本存款。

　　虽然日均存款保持正增长,1 季度日均存款余额较上年平均增长3%,但增速在上市公司内依然属于相对较为缓慢的。存款结构上,公司活期存款和个人活期存款规模分别下降7.31%和5.72%,使活期存款占比从上年末45.1%的比重下降至42.3%,体现出一定程度的存款定期化。虽然管理层在存款增长的策略上有所调整,但是存款结构的定期化问题依然造成负债成本较大的增长。存款增长趋缓,已经较高的贷存比限制了贷款的投放,贷款余额环比仅增长1.3%。贷存增速俱缓,且存款成本抬升拖累了息差表现。净息差2.33%,同比下降24bps,环比下降13bps。尽管生息资产的收益率提高了15bps,但是无法抵消付息成本率上升41bps 对息差的挤压。我们认为交行的资产负债结构在2014 年处于缓慢的优化过程,信贷资产增长兼顾贷存比限制并努力进行结构转型。管理层亦表示14 年会通过1)优化信贷结构,例如多增加消费贷款如信用卡贷款;2)多向中西部地区投放;3)配置一些非信贷资金业务等措施提高资产收益率水平。

　　目前交行整体信贷投放的风险偏好转向谨慎,预计信贷资产收益率提高短期难以对息差快速产生正面贡献,预计全年息差依然保持小幅收窄的趋势。

　　资产质量问题暂未缓解:公司不良率1.09%,比年初上升4bps,拨备覆盖率212%。从逾期角度来看,90 天以上逾期贷款净增加30 亿元,增加幅度大于不良贷款17 亿的水平。关注类贷款比率较上年末上升13bps 至1.94%。不良上升依然还是由于中小企业和钢贸贷款问题。公司继续严格管控资产质量,积极处置。一季度累计压降表内不良资产人民币59.60 亿,其中现金清收不良贷款人民币22 亿元、核销20 亿元、打包出售18 亿元。考虑到公司目前相对审慎的信贷投放政策以及更为严格的不良确认,我们预计公司不良不会出现显著恶化的局面。

　　资产负债改革进行中,估值已经较为充分反映基本面情况,维持推荐评级:交行自2013 年完成新管理层更换以后已经在逐渐对其资产负债结构进行调整,短期内难以看到业绩恢复高增长。建议投资者关注年中开始执行的资本充足率高级法对于交行资本充足率的压力释放以及理财业务对于中间业务的推动。我们小幅调降15 年盈利预测,预计交行2014/15 年净利润分别增长7.8%/8.8%,对应EPS 分别为0.9/0.98 元,BVPS6.28/6.97 元,股价目前对应2014 年0.6XPB 为行业最低水平,继续向下空间不大,故维持推荐评级。

　　风险提示:资产质量恶化超预期。