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　　中国太保:上海国企改革,太保收购安信农险

　　中国太保 601601

　　研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2014-07-08

　　【事件】

　　中国太保集团旗下财险公司正式公告拟以2.24亿元受让上海国际集团、上海国有资产经营有限公司合计持有的安信农业保险股份有限公司34.34%的股权,太保集团将间接持有安信农保33.825%的股份。该交易正式完成尚需等待保监会正式批复。

　　【点评】

　　收购价格接近净资产,农险牌照收入囊中:此次收购价格约1.3元/股,仅约1倍PB。截至2014年一季度,安信农险资产总计16.12亿元,净资产6.32亿元,每股净资产约1.26元。2013年安信农险净利润3687万元。静态来看,虽然安信农险业务量不算太大,短期内对太保业绩贡献有限。但是太保接手安信农险,将受益于安信农险在上海的独特地位,动态来看将强化公司在农险领域的专业化经营能力,安信农险的牌照价值不容小觑。

　　政策性为主,农险承保利润高,未来市场潜力巨大:农险政策性为主,补贴力度较大,监管机构对于经营资质开放比较审慎。目前农险行业处于寡头垄断格局,竞争度较低导致承保利润率高。国内农险业务发展迅速,预计国内农险业务保费已大幅提升至13年的300亿,但仅占农业总产值的0.2%,远低于美国的水平。预计未来国内农险保费规模将逐步提升至2400亿,未来市场潜力巨大。太保进军农险的态度积极,收获安信农险牌照后,有利于进一步弥补公司的农险短板。

　　自我们前期重点推荐以来太保超额收益显著,重申两点逻辑:

　　1)保费增速行业领先,上半年价值增长超20%:公司管理层确定的聚焦营销、重视个险的策略取得显著效果。代理人渠道基础较为扎实,利润会逐渐释放,规模随之增长。预计上半年新业务价值增速超过20%。

　　2)作为上海国资金融标的,受益于国企改革大趋势: 安信农险为国有控股企业,其股东由上海各区县国资管理公司组成。上海国际集团和上海国资经营公司为安信农保第一、二大股东,合计持股34.34%。在上海国企改革的大背景下,作为上海国资金融标,前两大股东的34.34%股份此次受让于太保。

　　【投资建议】

　　公司基本面触底反弹,估值低估:1)保费端:开门红保费和新业务价值增速远超市场预期;2)投资端:在债权计划等高收益资产的推动下投资收益率稳步上升; 3)业绩端:保费反弹、投资维持高位的情况下业绩保持高速增长。预计中国太保14、15年净利润分别为109亿元、132亿元,对应EPS1.21元、1.46元。给予中国太保目标价28.42元,对应1.5倍14年PEV,积极推荐。

　　【风险提示】

　　权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。