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　　扬农化工:除草剂盈利提升推动公司业绩超预期

　　扬农化工 600486

　　研究机构：光大证券 分析师：毛伟 撰写日期：2014-08-29

　　公司14H1 净利润同比上升24.4%,扣非后净利润同比上升14.8%。

　　公司公布14H1 业绩,报告期内实现营业收入16.1 亿元(同比基本持平),归属于母公司净利润2.48 亿元(同比增长24.4%),扣非后净利润2.36 亿元(同比增长14.8%),超市场预期,EPS 0.96 元,每股经营性现金流0.87 元。我们预计14H1 公司草甘膦和麦草畏销量均有提升,加上公司草甘膦价格降幅低于成本降幅,因此除草剂业务收入与毛利率同比均实现增长,是推动公司业绩增长超市场预期的主要原因。

　　综合毛利率同比上升,期间费用率基本平稳.

　　14H1 公司综合毛利率同比上升3.7 个百分点至25.2%,其中除草剂产品毛利率同比上升7.5 个百分点至27%是主要原因,同时除草剂收入占比上升也有利于提高公司综合毛利率;期间费用率同比上升0.7 个百分点至5.8%,主要是污水处理成本上升以及研发加大投入导致管理费用率同比上升2.1 个百分点至6.3%。

　　除草剂盈利提升,菊酯业务基本平稳.

　　14H1 除草剂收入同比上升15.7%,考虑到14H1 草甘膦平均市场价格同比下降约10%, 因此我们预计主要是由于草甘膦以及麦草畏的销量上升所致;毛利率同比上升7.5 个百分点至27%,主要原因预计是上半年公司草甘膦价格波动相对较小,成本下降推动毛利率提升,同时高毛利的麦草畏收入占比上升也有利于除草剂毛利率的提升。菊酯收入同比下降7.8%,毛利率小幅提升0.8 个百分点至24.6%,预计主要是农用菊酯销量下降所致,总体上看公司的菊酯业务相对稳定。

　　给予“增持”评级.

　　公司目前两块主要业务:菊酯业务相对平稳;除草剂中,草甘膦和麦草畏受海外需求上升和国内环保限制供给影响,总体上看价格还有向上空间,今年整体业绩增速有望超过10%。15 年南通项目投产进度有望超预期,全年满产可实现约10 亿元收入,保守按15%的净利率计算贡献1.5 亿净利润,15 年净利润增速有望接近40%。预计公司14-16 年EPS 分别为1.68元,2.44 元和2.93 元,PE 对应目前股价分别为14x,9.7x 和8x,给予“增持”评级。

　　风险提示:草甘膦价格大幅下跌的风险;南通项目进度不达预期的风险。

　　持仓基金：