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　　诺普信:结盟发展,打造农资综合服务平台

　　诺普信 002215

　　研究机构：招商证券 分析师：李辉,马太 撰写日期：2014-09-26

　　土地流转快速推进,农资渠道将扁平化,龙头公司份额将快速提升。公司是农药销售龙头,规模遥遥领先。通过结盟发展,产品线向高端农药和复合肥延伸,增长空间巨大。预计2014-2016年EPS分别为0.4/0.58/0.8元,公司2014年PE仅23倍,维持强烈推荐评级。

　　政策推动,土地流转有望加速。政策鼓励推动下,近几年中国土地流转面积快速增长。2012年土地流转面积3.4亿亩,比2007年增长4.3倍,占耕地总承包面积的26%。后续土地流转抵押政策有望出台,信托公司和互联网电商的介入,将彻底改造传统农业生产模式,改革红利巨大。

　　农资行业整合期,龙头公司有望崛起。我国农资市场规模5000 亿元左右,市场无序竞争,呈现“大行业、小企业”的格局。传统批发分销模式因流通环节多、流通成本高等诸多弊病,已逐渐不适应发展现代农业的需要。土地流转将提升农业生产的规模化和专业化程度,下游客户的集中将推动农资渠道扁平化,市场走向集中,农资龙头公司市场份额将显著提升。农药事关食品安全,产品差异化明显,将更为受益。诺普信规模遥遥领先,份额仅4%,未来提升空间巨大。

　　结盟发展,诺普信定位农资综合服务平台。公司是中国制剂行业龙头,竞争优势明显。据农药协会统计,2013年诺普信收入是第二名江苏龙灯的1.6倍,规模优势突出。经过3年磨练,公司销售队伍战斗力逐渐发挥,2014年上半年收入大幅增长25%,未来仍将保持快速增长。另外,公司将结盟发展定位核心战略,通过与国际农药巨头和金正大战略合作,产品线向高端农药和复合肥延伸,渠道效率有望进一步提升,成长空间也彻底打开。

　　维持强烈推荐评级。不考虑常隆农化的影响,预计2014-2016年EPS分别为0.4/0.58/0.8元,对应14-16年PE分别为23.2/15.9/11.6倍,PB3.7倍,估值具有较高安全边际。作为上市的农药销售型公司唯一标的,公司受益于土地流转的程度较高,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:农药产品价格波动风险,政策风险,环保风险

　　持仓基金：