基金解读行情：回调更健康 静待暴跌后疯牛变慢牛

　　开空单 做差价 抢尾筹

　　连续十几个交易日的快速上攻之后，多方力量终于出现短时衰竭，9日市场大幅跳水，沪深300指数跌幅高达4.49%。

　　面对惊心动魄的“牛回头”，机构人士表示，牛市判断不改，市场回调更健康。而江湖老手们则在当日各显神通，开空单，做差价，灵活如私募者上午减仓，尾盘抢筹。多位公募人士表示，经过剧烈调整，牛市将进入精耕细作期，投资者将更加理性。

　　开空单 做差价

　　“今天上午就开了一点空单。”浙江一位前敢死队成员老李（化名）说。上午看到成交量这么大，上证指数的成交迅速蹿升到4000亿元，日内交易经验丰富的老李有一种不祥的预感——成交量如此之大，当天要么会大跌，要么会剧烈震荡。

　　下午，市场果然如他所料出现暴跌。然而，单久经沙场的老李对牛市判断不改。他认为，剧烈调整正是牛市的标志之一。调整之后，获利盘出来，市场稍微冷静，一些还没有怎么上涨的银行股及低估值的国企股还将会上涨。

　　和老李手法几乎一致的还有知名私募、陕西创赢投资董事长崔军。这位蓝筹股的忠实“拥趸”在11月份收益高达100%。

　　崔军透露，上午看到股指突破3470点，就感觉太过疯狂。与此同时，RSI指标突破99，“以往RSI突破99时，市场都会出现暴跌。”崔军要求团队迅速部分减仓，他的模型也自动开了空单。

　　不过，由于看好后市，两位江湖老手减仓并不狠。“只是牛回头嘛。”老李说。他其实当日只开了数十手的空单，并很快平仓。对于重仓的一只国企股，老李也没有获利了结，而是采取做差价的策略。下午一点多，该国企股开始跟随市场跳水，从最高涨幅9个点，到收盘时，跌幅已近4个点，吞噬了近两天的涨幅，但由于做差价和开空单，老李昨日也没有亏损。 #JRJ分页符#

　　回调更健康

　　回调更健康

　　面对近200点的暴跌，业内人士认为，回调更健康。老李认为此前由于有较多踏空者，因此不停地出现超买，导致市场非理性上涨。“蓝筹估值是要修复，但是上证指数一个月涨40%也是不合理的。”

　　收盘后老李不紧不慢地说，“不着急，说不定明天就能拉一根中阳线。”在尾盘的最后5分钟，老李重新杀入了那只国企股，抢筹数千万元。

　　“可以肯定的是，以后日成交量达到4000亿元没问题。这种成交量下，个股的机会更加精彩，牛市算真的来了。”老李乐呵呵地说。

　　崔军也透露，到下午他平掉空仓，并重新买入。昨日暴涨又暴跌形成了“外包日线”，这是《短线交易秘诀》一书的作者拉瑞·威廉姆斯列举的基本获利形态之一，即如果当日的最高点高于前一日最高点，最低点低于前一日最低点，则意味着股市的方向将出现变化。“这种图形一般人都会很恐慌，但根据统计，外包日线当日尾盘和第二天上午都是买入机会。” #JRJ分页符#

　　牛市进入精耕细作期牛市进入精耕细作期

　　牛市进入精耕细作期

　　不过，相比于灵活的私募，公募人士在急跌中“船大难调头”。多位公募人士表示，昨日没有来得及减仓。不过他们也并不担心，普遍认为牛市并未结束，经过剧烈调整，牛市将进入精耕细作期，投资者将更加理性。

　　泰达宏利基金认为，从中长期来看，牛市的逻辑依然没有发生变化，利率下行的大趋势不改。目前的利率上行应视为短期现象，大类资产配置切换到股票市场的大方向没有发生变化，因此市场的大幅下挫是让投资者重新恢复理性，重塑对市场的敬畏之心。相信在理性分析市场各方因素之后，慢牛思维会成共识。

　　建信基金认为，A股更倾向于从“快牛”走向“慢牛”。经过此次调整，短期市场风险得以释放，未来市场的上涨趋势将趋缓，只要股市的上涨不会对银行债券融资产生较大的负面冲击，那么市场的大方向仍然保持不变。

　　专业人士的分歧在于两点。首先是调整的时间。北京某基金公司的蓝筹风格基金经理认为，短期内或将进入一段平台整理期，时间到月底。南方基金认为，待经济基本面改善跟上股市脚步后，才能继续上涨，这样的慢牛行情最符合改革转型的需要。乐观如崔军、老李者认为，第二天市场可能就将回升。“10日上午可能调调，下午就可能拉出小阳线，小阳线更健康。”崔军说。

　　其次是调整后的龙头。部分人士认为，券商可能还将是龙头。在牛市下，券商盈利稳定，估值提升，且从昨日的调整来看，券商股仍然是强势板块。星石投资认为，券商业务创新不断，券商行业业绩有望大幅提升。

　　但是，也有观点认为，龙头必须切换。“如果想要长期健康慢牛，龙头肯定要换，单个板块不可能推动整个牛市。”上述蓝筹风格基金经理表示。他认为，接下来地产股或许会成为新的龙头。一方面，地产属于周期蓝筹；另一方面，地产行业销量正在回暖。

　　另有业内人士认为，此役之后龙头将是低估值蓝筹股，如中字头国企股。而私募新贵创势翔认为，成长股已经调整较多，此次调整之后中小盘或许会有所表现。

　　近日满仓操作的星石投资认为，昨日调整是难得的买入机会。“这一轮牛市是典型的改革牛市。蓝筹估值仍然很低，大类资产配置向股市转移刚刚开始，牛市趋势不可扭转。在方向明确的情况下，每次调整都是一个买入机会，此次也不例外，这就是所谓的‘千金难买牛回头’。”星石首席策略师杨玲说。 #JRJ分页符#

　　牛市“撞腰”不足惧

　　牛市“撞腰”不足惧

　　□本报记者 徐伟平

　　承接11月底的强势行情，12月以来股指再度上演“逼空”大戏，正当投资者感叹牛市“扑面而来”，已无法阻挡时，股指却以一波逾160点的下跌，宣告了逼空行情的结束。牛市被“撞腰”也确实引发了资金暂时的恐慌出逃，蜂拥出逃的卖盘将A股成交量再度推至历史新高。不过值得注意的是，从目前来看，支撑牛市行情的逻辑并未被破坏，短期的大幅调整并不可怕，反而给予了投资者调仓换股、重新布局的机会。

　　逼空告一段落

　　12月以来，股指加速上行，将强势逼空的大戏推向极致。沪综指连续放量，突破3000点大关，最高上探至3091.32点；深成指涨势更加迅猛，顺利站上万点关口，最高上探至11050.85点。不过昨日市场却遭遇重创，沪综指下跌163.99点，跌幅高达5.43%，报收于2856.27点；深成指下跌438.08点，跌幅为4.15%，报收于10116.49点。

　　此前的强势逼空行情宣告结束。

　　与此前的深幅调整相比，昨日A股将“大”这个特征尽情演绎。一是市场成交额大，昨日沪市成交额为7933.61亿元，深市成交额达4505.33亿元，两市成交额共计12438.94亿元，再度创出历史新高。市场人士指出，尾市蜂拥出逃的卖盘迅速推升市场成交量快速放大，放量下跌显示资金短期的恐慌情绪较浓。二是单日跌幅大。昨日沪综指下跌5.43%，创下63个月的最大单日跌幅，这种指数层面的大幅调整显示市场自身有震荡整理的需要。三是下跌个股数量大，跌停个股数量多。昨日沪深两市正常交易的2312只股票中，有2116只股票下跌，占比超9成，其中180只股票跌停，1097只股票跌幅超5%，1672只股票跌幅3%。由此来看，个股不仅遭遇普跌而且跌幅也相对较大。

　　分析人士指出，股指的百点下挫宣告了逼空行情的结束，不过这并不代表牛市就此收尾。此前股指连续上涨涨幅较大、涨势较猛且无显著调整。昨日的调整客观上是市场内部的自发调整，从目前来看，这种调整是良性的，短期的大幅调整清洗掉浮筹，重新打开空间，市场才有望继续向上。 #JRJ分页符#

　　牛市逻辑未变

　　牛市逻辑未变

　　面对天量成交、指数深幅调整，不少投资者的情绪也由过度亢奋转为低落，尾盘的恐慌性杀跌也确实折射出悲观情绪已在市场中蔓延。不过从目前来看，支撑牛市行情的逻辑并未被破坏，投资者显然不必过度悲观。

　　一方面，资金利率下行，引发增量资金入场是这波上涨的最重要逻辑，本轮逼空式上涨具有典型的资金驱动特征。从目前来看，流动性宽松支撑市场的逻辑并未被破坏。从宏观流动性看，前日中国结算收紧企业债质押回购融资的一纸公告也被当成是导火索之一。不可否认，交易所企业债质押新规给整个债券市场带来了极大的震动，并在某些方面确实可能对短期股市行情产生一定的负面影响。但需要指出的是，交易所企业债质押新规的影响是阶段性和局部性的。新规的直接影响是限制企业债新增杠杆融资能力，只要债券基金等不出现集中赎回，则短期机构去杠杆行为不会很剧烈，加上银行体系流动性相对稳定，且货币政策宽松预期依旧浓厚，新规对市场流动性难以产生系统性的冲击。从场内流动性看，此前市场赚钱效应显著，而其他领域的收益率则纷纷下滑，市场的自我强化能力其实在提升，前期进入股市的资金逐渐沉淀下来，这部分资金不会因为一个交易日的大幅下跌就彻底离场，增量资金入场的趋势并未被逆转。

　　另一方面，政策红利仍在释放中，改革对市场的支撑并未被弱化。2014年是改革的推进期，改革红利是A股最宏大的背景，是牛市行情的基石。首先，伴随着国企改革的推进，地方国资平台整合发力，传统行业兼并重组浪潮开启，在经济整体疲软的背景下，为周期股提供了活力，而围绕国企改革的主题投资将激发区域板块的机会，市场的活跃度可期；其次，围绕电子、传媒、计算机等新兴产业的政策逐步落地，新兴产业正在逐步扩展，有望成为经济增长的新“引擎”。后续伴随着改革的推进，政策红利也将逐步释放，对A股构成支撑。

　　从目前的市场格局来看，此前由于金融股单边上涨，市场呈现出“指数牛”、“赚指数不赚个股”的特征，投资者并未能充分参与到这次牛市行情中。本周二市场的大幅调整，恰好给予了投资者调仓换股、重新布局的机会。短暂震荡回调后，市场有望再次上攻，而这次上攻，个股的机会料将丰富起来，投资者需要重点把握。 #JRJ分页符#

　　经济运行有望明年二季度企稳

　　经济运行有望明年二季度企稳

　　□中国物流信息中心副总经济师 陈中涛

　　进入四季度以来，中国制造业PMI指数连续回落，10月份回落0.3个百分点，11月份又回落0.5个百分点，降至50.3%。两月指数水平均低于去年同期，与一季度平均值基本相当，反映出四季度经济运行仍有下行压力，主要表现在市场需求偏弱，企业生产经营活动回落。但经济运行中也有积极变化，主要是就业形势稳定，房地产行业下行态势减缓，基建投资继续加快，“稳增长”的政策措施累积效应、合力作用持续显现，企业生产经营成本下降、适应市场自我调整的步伐加快。中央经济工作会议召开将释放新的政策利好，为经济发展增添了信心和动力。目前经济运行中的积极力量正在蓄积，明年尤其是二季度以后经济运行有望转平稳。

　　当前市场需求仍显偏弱，11月新订单指数降至51%以内；微观经济活力偏弱，企业生产经营活动回落。最近两月生产指数连续下降，11月降至52.5%，处在今年5月份以来的最低水平。

　　经济运行在“两弱”态势下，也有积极变化，主要表现在“一稳一缓一快”：“稳”即就业形势稳定。10月份和11月份制造业从业人员指数一升一降，但指数水平均保持在48%以上，波动较小。从数据间的对比关系来看，制造业从业人员指数保持在48%以上，意味着就业形势良好。据笔者调查了解，目前虽然一些企业经营困难，但没有出现明显的裁员现象。11月份非制造业从业人员指数结束连续两个月的回落走势，较10月份回升0.6个百分点，达到49.5%，高出制造业从业人员指数1个百分点以上，显示非制造业在稳就业方面的作用增强。

　　“缓”即房地产行业下行态势减缓。由于大部分城市限购令解除，央行针对刚需和改善性需求房贷政策宽松，加之11月下旬宣布降息，房地产行业调整态势受到一定抑制。11月份，房地产业商务活动指数环比上升8.3个百分点，达到58.1%。该指数连续三个月上升，升幅扩大。行业新订单指数自今年以来首次回升至50%以上，达到50.6%；收费价格指数虽仍在50%以下，但较上月回升。这些数据变化显示房地产行业下行态势减缓。

　　“快”即基建投资继续加快。从非制造业PMI指数来看，随着冬季来临，建筑业市场虽进入施工淡季，但与基础设施建设相关行业活动仍然是热度未减。土木工程建筑业的商务活动指数虽小幅回调0.4个百分点，但指数水平仍在高位，连续三个月运行在60%以上。特别是其新订单指数连续五个月实现环比上升，本月达到56.2%，创自今年3月以来的新高。自10月份以来，发改委密集批复了机场、铁路等多项基础建设项目，为基建投资增长提供了支撑。

　　从上述情况判断，四季度经济增长预计在7.2%左右，仍处在新常态合理区间。当前值得关注的问题是，要防止出现“通缩”。现在市场需求偏弱，企业产品销售困难，工业品价格持续回落，效益下滑，已在某种程度上表现出“通缩”特征。国际原油、铁矿石价格“断崖式”跌落，又增加了输入性“通缩”的压力。

　　从目前来看，市场中稳经济的积极力量正在不断增强。一是政策利好持续显现。今年以来，国家围绕“稳增长、调结构、推改革、惠民生”陆续出台了一系列政策措施。随着时间推移，累积效应、合力作用将逐渐显现。最近，资本市场已出现明显积极变化，反映出市场信心增强。现在政府仍有较大政策应用空间和项目储备，有较强的相机选择能力，后期仍有较多政策利好。

　　二是微观经济活动改善面临越来越多有利条件。从困扰企业发展的成本因素来看，原油、铁矿石等能源、资源类产品价格大幅回落，有利于减轻原料成本压力。目前原油价格、铁矿石均处在5年来的最低水平。11月份，国务院推出的旨在解决企业“融资难、融资贵”问题的10项措施以及银行降息，也有利于缓解资金紧张矛盾，降低资金成本压力。

　　三是市场主体对新常态经济形势的适应性和自我调整意识明显增强。据笔者调查了解，今年以来，面对经济环境变化，对许多企业积极谋变、创新发展。比如，企业加快技术创新，积极开发新产品，开拓新市场，提高产品附加值，发展高端客户，避开过剩同质低端产品激烈竞争。企业加强了供应链合作，同上下游企业结成战略同盟，锁定价格和客户，保证原料供应和配送，在很大程度上平抑了市场变化带来的冲击，实现了相互支持、互惠共赢、协同发展。企业加强了内部管理，控制库存，“以销定产，以产定购”。这些积极变化，有利于增强企业在相对紧缩的市场环境中生存和发展的能力。

　　这些积极因素的上升，是新常态经济形势下，保持经济平稳的中坚力量。随着市场主体自我调整加快，同经济环境变化磨合期缩短，摩擦性回落将逐渐缩小，明年尤其是二季度以后经济运行将逐渐恢复平稳。一季度由于经济运行的惯性及春节等因素影响，仍有小幅波动的可能。

　　2015年，宏观调控总基调仍是“稳中求进”。首先，保持经济运行的稳定。按照区间调控的思想，将经济增速保持在合理区间，防止出现大的波动。既坚持底线思维，防止经济滑出底线，以满足经济发展和保就业、惠民生的需要；又保持一定弹性，为推改革、促调整预留空间。

　　其次，促进经济发展环境改善和质量效益提高。2015年将是改革的攻坚年，在一些重点、关键领域的改革有望取得突破。比如，社会上期待的收入分配体制改革，金融体制改革、财税体制改革、国有企业改革等，有望迈出大的步伐。

　　2015年也是促进经济发展方式转变和结构调整的关键期。通过结构调整，重构经济发展新平台，加快经济增长动力转换。一方面用减法淘汰落后产能，另一方面用加法加快补齐经济发展中的短板，增强经济发展的平衡性。服务业将继续加快发展。预计服务业占GDP的比重在未来几年年均增幅在1个百分点以上。服务业加快发展，对增加就业和稳增长具有重要作用。但也不可超越经济发展阶段，盲目加快服务业发展。要防止服务业发展过快，导致实体经济空心化和劳动生产率降低。要积极引导企业适应新常态经济形势，加快生产、流通、管理等领域转型升级，促进经济发展方式转变，提高经济发展的质量和效率。在效率提高的基础上，降低成本，获取利润空间，实现财政收入、企业利润和居民收入的共赢式增长。

　　以“稳中求进”为基调，供给端和需求端管理要兼顾，货币政策和财政政策要综合应用，注重发挥配套效应和合力作用。货币政策选择和应用仍需稳健。既要防范和化解金融风险，坚持“去杠杆化”、“去泡沫化”，又要保持合理流动性规模，积极支持实体经济发展。在操作上，要以提高资金效率，适度宽松、定向宽松、阶段性宽松为原则，积极运用公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）和抵押补充贷款（PSL）等短期流动性工具，同时要结合国内经济形势变化及国际上货币政策取向，适当降息或降低存款准备金率。财政政策要运用预算、税收、补贴、支出、公债、转移支付等手段，在优化资源配置、调节收入分配、激发市场活力和创造力方面起到更加积极的作用。 #JRJ分页符#

　　投资者信心高涨驱动股市走牛

　　投资者信心高涨驱动股市走牛

　　□本报记者 张怡

　　股市从来都是经济的晴雨表，只是其反映的并非当下而是未来的经济，不是已有的信息而是对未来的预期。相反，经济数据是对过去的反映。由此，经济与股市表现的错位在A股历史上并不少见，而本轮市场依然在大多数投资者毫无准备之时已经逐步踏上了牛途。股市的狂热之中，不时发布的低迷的宏观经济数据依然不时提示着人们基本面的疲弱和潜在的危机，但显然对股市的走势影响甚微。这是因为在中国梦目标之下，改革与转型的切实推进已经促使资金对经济内部良性变革产生了强烈的看好预期，叠加无风险利率的下行，中国梦已经开始在A股市场中预演。

　　今年是中国经济改革与转型的元年。如果说以往我们谈及改革总是带着些许怀疑，那么今年以来扎扎实实的改革政策使得一切都并非遥不可及。从自贸区、国企改革、高铁“走出去”到“一带一路”建设，经济面的稳增长与促转型两手同时抓，将人们心中对增长与改革之间矛盾的担忧逐步瓦解；从融资融券、沪港通到注册制改革，资本市场前所未有的改革与开放步伐使得其对海内外资金极具吸引力，更促使A股市场具备了对波澜壮阔大行情的承载力和掌控力。在这种情况下，中国人渐渐失去了悲观的理由，投资者心中升腾起的是空前的信心和美好的期望，而这正是驱动股市走牛的最重要力量。

　　在动力充足的情况下，无风险利率的切实下行为牛市成行火上浇油。众所周知，资金的逐利性决定了其向着收益率最高的区域流动。而今为了稳增长、促改革，国家一直致力于促进实体经济融资成本的下降，这使得无风险利率的下行成为大趋势，最为直观的表现在于理财产品收益率的明显降低，而这一趋势却凸显出了股市的投资价值。11月21日央行的意外降息“一石”激起A股市场的“千层浪”，这是因为该举措被视为将有效促进无风险利率的进一步下行，从而刺激更多的资金涌入A股市场；被认为有利于降低上市公司的融资成本和财务费用而促使业绩整体提升，并且燃起了市场对未来降准和降息的强烈预期。

　　落实到实体经济上看，改革与转型虽然尚未引起经济数据的明显回暖，但结构的调整、模式的转变、制度的建设和成本的降低正在重新激发起经济内部的活力，且这种活力根基于代表着未来的新经济之上，将逐步成为支持中国经济可持续发展的动力源(行情,问诊)泉。落实到微观上市公司层面，改革与转型虽然可能引发短期的阵痛，但企业自身转型与改革催生的资产并购与重组已经在A股市场中掀起独立于大盘的资产证券化大热潮，融资成本的降低将为上市公司减压力增动力。而在后期，上市公司将会受益于自身资产质量的优化和良好的发展前景而成为牛市的坚实根基。

　　在这种情况下，投资风险偏好明显提升，A股对此前徘徊场外的犹豫资金构成了强大的吸引力，资产再配置浪潮使得资金源源不断通过各种途径跑步入场。其中，沉寂已久的蓝筹估值洼地成为资金最先涌入和汇聚之地，为A股市场中期向好打下了坚实的基础。

　　“长风破浪会有时”。归根结底，正是中国梦这一代表着中华民族伟大复兴的构想在驱动着A股市场的走牛，而牛市本身不仅是中国梦的一部分，也以自身强劲的投融资功能成为助力中国梦实现的重要因素。