基金机构"双线"布局成长股 2015年等风来(6)

　　大华股份:业绩低于预期,预计将从重组不利因素中恢复

　　大华股份 002236

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人 撰写日期：2014-10-27

　　与预测不一致的方面。

　　大华股份公布1-3季度收入/净利润为人民币46亿元/7.25亿元(同比增长43%/18%),较高华预测低5%/7%。我们认为业绩疲软的主要原因是业务重组导致收入下降以及费用上升。管理层预计2014年盈利将同比增长0-30%,而之前的高华预测为26%。

　　投资影响。

　　总体来看,我们认为虽然业绩疲软,但由于市场需求稳健因此大华股份的长期前景依然强劲。要点:1) 我们认为2014年大华股份正在经历研发和销售业务的重组以进军解决方案市场。在我们看来,其销售部门的结构调整可能给三季度的销售(同比增长31%,增幅为09年三季度以来最低)带来了不利影响,而在解决方案领域持续的研发投入又令三季度销售管理费用同比上升61%。短期内所受到的冲击应会在未来几个季度逐步递减,得益于解决方案市场需求的强劲。2) 三季度毛利率为37.5%(高华预测37.3%),较二季度(35.5%)稳步上升。我们认为原因在于公司侧重于高利润率的垂直解决方案订单因而低利润率的订单占比减少。毛利率的环比改善应可缓解市场对其毛利率的担忧。3) 我们看到现金管理方面的积极信号,三季度中过去12个月现金周转天数降至282天,而二季度为300天。此外,三季度现金周转天数的同比增幅也较二季度减速。估值:我们将2014-16年每股盈利预测下调了10.6-11.2%,其中主要计入了费用的上升。我们的12个月目标价格相应降至人民币32.6元(之前为34.8元),仍基于1.40倍的PEG 倍数。维持买入评级。主要风险:向解决方案供应商的转型慢于预期;费用高于预期。

　　持仓基金：